健盛集团(603558)

事件

公司披露年报及一季报，2018年实现营收15. 77亿元／+38. 62%，实现归母净利2.06亿元／+56. 98%。基本每股收益0.50元，拟每10股派息0.50元（含税）。

2019年Q1实现营收4.03亿元／+17. 95%，归母净利6889万元／+57. 20%。

投资要点

俏尔婷婷全年并表提升18年增速，产能扩张及客户拓展推动公司稳健增长：公司2018年营收增长39%，归母净利增长57%，一是俏尔婷婷并表，二是持续开拓品牌客户。俏尔婷婷2017年8月起并表，2018年全年并表推升增速。俏尔婷婷2018年实现扣非后归母净利1亿元，较去年全年同比增长51%。报告期内公司在稳定原有客户的基础上，开发了NIKE、ADIDAS、GAP等优质客户，新客户带来订单增量，贡献业绩增长。若不考虑并表因素，公司2018年实现扣非后归母净利近8000万元，同比增长约25%。

2019Q1公司实现营收增长18%，主要是产能释放与客户开拓，订单保持稳健增长。该季度归母净利增加57%，主要是越南高利润率产能持续释放。剔除其他收益及公允价值变动后，Q1公司营业利润同比增加约40%。

棉袜及无缝内衣支撑业绩，境外营收较快提升：分品类看，公司棉袜、无缝内衣、家居服饰及其他占比分别约64%、35%、1%，分别实现营收增长9.9%、超190%及-57%。棉袜业务保持稳健增长，无缝内衣全年并表致高增长。家居服饰品类主要属于自有品牌项目，该项目今年2月已确定终止。分地区看，公司境内、境外营收分别占比15%、85%，分别实现增长15%、44%。其中境外欧洲、日本、中亚、美洲、澳洲分别占境外约42%、24%、13%、12%、8%，分别实现增长17%、54%、130%、47%、105%，并表俏尔婷婷、国内产能改造、越南产能释放使各区域营收均增长。

规模效应显著，费用率降低推动净利率提升：盈利能力方面，2018年原材料成本及人工成本增加使公司棉袜毛利率下降2. 25pct至26. 06%，全年毛利率下降0. 17pct至27. 95%，规模效应显著使期间费用率降低3.19pct至14. 08%，最终净利率提升1. 53pct至13. O9%，净利率提升叠加营收较快增长，公司18年净利润高速增长。2019年oi，公司毛利率同比下降0.65pct至26. 10%，期间费用率下降覆盖了毛利率的降低，叠加其他收益及公允价值变动，最终净利率增加4. 22pct至17. 04%。

未来看点，越南贡献较高利润率，新建产能持续释放有望推动业绩增长：2018年公司越南棉袜产能达1.1亿双，同比增加16%，其中越南海防新工厂产能同比增长40%，受到国际品牌认可使现有产能有效运用，健盛越南公司全年净利润达7643万元，同比增长75%。健盛越南棉袜产量约占公司的37%，贡献净利润约占公司剔除俏尔婷婷后的75%，越南产能贡献较高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能，力争完成1.5亿双棉袜的产量目标，同比增长约44%。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。未来越南高利润率产能持续释放，有望推动公司业绩较快增长。

投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0. 64、0.81和0.94元。净资产收益率分别为8. 6%、10. 0%和10. 7%。目前公司PE (2019E)约为18倍，维持“买入-A”建议。

风险提示：公司产能释放或不达预期；人民币汇率波动风险；市场激烈竞争使毛利率下行。