浙江美大(002677)

事件： 浙江美大公布 2019 年一季报。公司 2019Q1 实现收入 2.9 亿元，YoY+31.6%；实现业绩 0.8 亿元， YoY+22.1%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。

Q1 收入增速超预期： 我们认为，在 2018Q1 收入基数较高的情况下，美大2019Q1 销售实现 30%以上增长，主要因： 1） 公司增加高铁、新媒体等广告宣传投入，品牌影响力提升。根据公告， 2019Q1 美大销售费用为 4487.5 万元， YoY+92.2%。 2） KA、电商等渠道建设取得成效。根据产业在线， 2019年 1~2 月，集成灶内销量为 15.5 万台， YoY+7.7%，我们预计美大 2019Q1集成灶销量增速快于行业，销量份额提升。 从预收款分析， 我们认为公司收入或将保持快速增长。一季度末， 美大预收款为 1.4 亿元， YoY+11.5%。 我们认为，当前集成灶行业仍处于导入期，考虑到美大宣传投入逐渐增加，我们看好公司未来发展。长期展望，国内集成灶普及率约为 1%，远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率（约为 11%），未来亦有较大提升空间（详见《厨艺卷四：多少人会用集成灶？》）。

应收账款与应收票据有所增长： 根据公告，因美大给予部分信誉较好的经销商信用支持、 Q1 电商销售增加， 2019 年 3 月底，公司应收账款与应收票据为 4094.7 万元，较一季度末增加 134.6%。在应收账款与应收票据增幅较大的情况下，公司 Q1 经营性现金流净额为 0.4 亿元， YoY+67.5%，反映了收入增长是有质量的。

投资建议： 作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶行业普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势，加之公司积极拓展主营产品种类，我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大 2019~2020 年 EPS 分别为 0.73/0.95 元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.06 元，对应 2019 年 22 倍的动态市盈率。

风险提示： 三四线地产景气度向下，行业竞争格局恶化，原材料价格上涨