理邦仪器(300206)

公司发布2018 年年报及2019 年1 季报

2018 年收入9.93 亿元，同比增长18%，净利润0.93 亿元，同比大幅增长112%，相比此前业绩预告1.11 亿元减少1800 万元，主要是公司对控股51%子公司东莞博识商誉进行了1891 万元减值，东莞博识主要经营磁敏分析仪m16，2018 年收入1149 万元，同比增长275%，亏损1125 万元，受监管趋严影响，2018 年年报计提商誉减值的上市公司不在少数，公司减值金额较低，我们预计，2019 年收入有望2000~3000 万，净利润有望扭亏，从而不再产生减值。公司扣非净利润3848 万元，同比大幅增长368%，开始显著实现经营性净利润，政府补贴4724 万元，相比2017 年增加1200 万左右，在此前业绩快报中已经披露，符合预期。研发费用1.78 亿元，与2017 年持平，公司开始成功合理控制研发支出，为公司费用率持续下降、净利润率持续提升奠定基础。分产品看，IVD 业务收入1.15 亿元（+43%），毛利率48.47%（+1.33%），预计随着规模优势，毛利率还将持续提升；监护类产品收入3.26 亿元（+13%），毛利率51.64%（-0.29%）妇幼保健类收入1.79 亿元（+8%），毛利率60.63%（-0.40%）；心电产品收入1.69 亿元（+26%），毛利率57.40%（-0.03%）；超声业务收入1.07 亿元（14%），毛利率52.09%（-4.30%）。

2019 年1 季度收入2.7 亿元，同比增长16%，净利润0.37 亿元，同比增长44%，符合此前30%~60%预告区间，扣非净利润0.28 亿元，同比大幅增长326%，超出市场预期。单季度扣非净利润率10.5%，表观净利润率13.65%，均达到历史最好水平。公司2018 年对营销体系进行大幅改革，对负责营销总经理及部分大区销售经理进行更换，预计营销改革效果将陆续显现，全年收入增速有望前低后高。同时随着彩超新产品的上市及IVD 业务的持续发力，公司全年收入增速有望实现20%~30%的增长。

收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速收入提速、毛利率提升、管理费用率逐年显著下降，公司从2018 年开始已经进入业绩加速增长期。我们预计，公司2019~2021 年收入分别同比增长25%/25% /23%，净利润1.80 /2.64 /3.43 亿元，分别同比增长94% /47% /30%，当前股价对应2019~2021 年PE 分别为28 /19 /15 倍，PEG 显著小于1，估值水平低于可比公司，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：多个产品销售低于预期；新产品上市和推广低于预期；研发费用率不能如期下降；毛利率不能如期提升；东莞博识商誉减值风险。