兖州煤业(600188)

事件： 2019 年 4 月 27 日，公司发布一季报， 报告期内实现营业收入482.44 亿元，同比增长 49.21%；归属于上市公司股东的净利润 23.08亿元，同比增长 3.63%。

点评

一季度业绩符合预期： 一季度公司实现归母净利润 23.08 亿元，同比增长 3.63%，环比下降 4.01%。一季度的销售毛利率为 15.58%，同比下降 7.61 个百分点，环比下降 2.91 个百分点。

商品煤售价上涨超过成本，吨煤毛利提升： 公司一季度生产原煤 2606万吨，同比下降 0.27%，其中商品煤产量 2319.2 万吨，同比下降 4.53%。销售商品煤 2644.1 万吨，同比下降 3.52%。 一季度公司煤炭销售均价为 595.67 元/吨，较去年同时期上涨 45.94 元/吨或 8.36%。测算销售成本为 331.3 元/吨，同比增长 37.71 元/吨或 12.84%， 吨煤毛利为 264.37元/吨，同比增长 8.23 元/吨或 3.21%。 预计二季度公司煤炭业务盈利持续好转，一方面二季度动力煤价格同比走高，以及增值税税率下调利好公司不含税售价上涨；另一方面产量有望回升，一季度受安全环保政策影响， 石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制， 自 4 月中旬以来，石拉乌素煤矿生产情况已明显好转。

非煤业务盈利能力下滑： 1） 铁路运输业务： 2019 年第一季度公司铁路运输业务完成货运量 560 万吨，同比增加 45 万吨或 8.8%。 实现销售收入 1.09 亿元，同比增加 5.7%。铁路运输业务成本 0.37 亿元，同比增加 19.1%。 测算毛利率为 66.05%， 同比下降 3.83 个百分点。 2） 煤化工业务： 一季度生产甲醇 45.7 万吨，同比增加 1.11%， 实现甲醇销量 46.1万吨，同比增加 3.6%。销售收入 7.80 亿元，同比下降 15.74%。甲醇业务毛利率为 28.78%，同比下降 11.79 个百分点。 3）电力业务： 一季度公司实现发电量 6.84 亿千瓦时，同比增长 5.43%，售电量为 4.33 亿千瓦时，同比增长 16.6%。 测算电力业务毛利率为 17.43%，同比下降 2.65个百分点。

投资建议： 目前公司估值处于底部区间，预计有望合理回升，给予增持-A 评级， 6 个月目标价 12.72 元。预计 2019-2021 年公司归母净利为 77.96/79.71/81.80 亿元，折合 EPS 分别为 1.59/1.62/1.67。

风险提示： 外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降。