智飞生物(300122)

代理产品销售增加，带动业绩再上一层楼：

公司正处于产品上市爆发期，近年业绩持续快速上升。 2019Q1 由于 HPV疫苗销售随 9 价苗上市后进一步起量，业绩再次迎来跨越。

由于代理产品销售占比增加，公司财务指标有较大变化。 2019Q1 公司毛利率为 39.88%（同比下降 15.09PP），与之相匹配的，公司同期销售费用率为 7.15%（-3.22PP），管理费用率为 1.75%（-2.09PP），研发费用率为 1.33%（-1.24PP）。

HPV 与 RV 疫苗正处爆发期，预防用微卡蓄势待发：

在公司的 9 价苗取得上市资格后，于 2018 年陆续取得了 122 万支批签发。其主要销售都在 2019 年实现。 2019Q1 两种 HPV 疫苗销售合计 200 万支左右。由于该疫苗市场认知度高，民众接种意愿强烈，后续的批签发也将很快转化为销售收入。

公司代理的 5 价 RV 疫苗同样也在 2018H1 取得注册证，并在当年取得 79万支的批签发。 公司在 2018 年底即获得 20 余省份的招标工作， 2019Q1估计完成销售数十万支。

公司自产产品 AC-Hib 在 Q1 取得 100 万支左右销售，由于再注册尚未完成，目前生产受到搁置，预计后续会以粉针形式重新注册上市。

预防用微卡处于临床核查阶段，顺利的话有望在 2019 年末上市。与之配套的 EC 检测试剂也将很快面世。该产品组合有望成为我国进一步消灭结核感染的重要力量，也为公司带来新的增长动力

维持“推荐”评级： 智飞生物是国内民营疫苗龙头生产企业，同时具有强大的研发能力和销售配送能力。公司产品丰富，多项重磅产品处于销售爬坡期中，也有预防用微卡等在研产品保障未来发展。考虑到 AC-Hib 三联苗短期内恢复生产批件的概率，保守起见调整 2019-2021 年 EPS 预测为1.56、 1.89、 2.60（原 1.70、 2.06、 2.72 元），维持“推荐”评级。

风险提示

（1）产品审批进度不达预期：新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；

（2）产品推广/生产不达预期：如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务，可能影响业务增长；（3）行业负面事件风险：疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不

信任，进而影响疫苗，特别是二类苗的市场需求。