富祥股份(300497)

公司动态事项

公司发布2018年年度报告及2019年第一季度报告。

事项点评

车间升级改造影响短期业绩，长期来看有利于降低单耗，带动毛利率水平逐步回升

公司2018年实现营业收入11.63亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长9.67%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长15.68%。分季度来看，公司2018年第四季度实现营业收入2.71亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降42.19%；实现扣非归母净利润0.23亿元， 同比下降36.36%。公司2019年第一季度实现营业收入2.95亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降13.54%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降29.27%。公司18Q4、 19Q1连续两季度利润端同比有所下滑，主要原因是公司于2018年10月对公司主要产品他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林及回收车间进行升级改造，牺牲部分产能影响了公司短期业绩，长期来看有利于降低公司主要产品的单耗，提高公司整体的盈利能力。

公司2019年第一季度销售毛利率为35.38%，同比下降3.74个百分点， 预计主要受升级改造影响短期固定成本摊销等因素影响。目前，公司已完成升级改造，逐步恢复至满产状态，叠加主要产品提价等因素，预计2019年后三季度毛利率水平有望逐步提升。

三大主要产品线均呈供需紧张的态势， 2019年后三季度业绩弹性可观

分产品来看，公司舒巴坦系列产品受益于下游低库存等因素影响， 2018H1需求、价格较2017年均有明显回升， 2018H2受上游6-APA降价等因素影响价格有所回落（根据wind数据， 2018年12月末6-APA价格为182.5元/kg，较2018年年内峰值260元/kg已下降30%，截至2019年4月底， 6-APA价格为165元/kg，同比下降36.54%），仍是公司2018年业绩的主要增长点。受2019年3月响水爆炸事件影响，主要竞争对手江苏华旭停产导致舒巴坦市场供应趋紧， 截至2019年4月末， 舒巴坦价格较2019年年初提升20%以上，预计公司2019年产量有望突破500吨，较2018年进一步提升。

公司他唑巴坦系列产品2018年收入同比略有下降，主要受升级改造、上游6-APA降价等因素影响。齐鲁安全事件导致他唑巴坦原料药及下游制剂的市场供应趋紧， 19年4月末他唑巴坦原料药价格较年初已提价10%以上。与舒巴坦不同的是，他唑巴坦下游制剂厂家受竞争对手停产等因素影响，有望占据更多的存量市场份额，考虑到下游制剂厂家有扩大他唑巴坦制剂产量的动力，预计他唑巴坦原料药仍有一定的提价空间。

公司培南系列产品2018年收入较上年同期基本持平， 受环保趋严等因素影响， 4-AA、美罗培南母核等产品均出现一定幅度的提价。根据Wind数据，截至2019年2月底， 4-AA价格为1,500元/kg，同比提升68.54%。 预计公司2019年培南系列产品的产量有望突破200吨，较上年同期呈量价齐升的态势。

成功发行可转债，向下游无菌原料药、制剂延伸产业链

公司于2019年3月发行可转债，募集资金净额为4.12亿元，用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”中的哌拉西林钠／他唑巴坦钠（ 8： 1）无菌粉项目和“环保设施升级改造项目”两个项目。新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目具体内容包括他唑巴坦酸中间体、他唑巴坦酸（ DP酸）、哌拉西林钠/他唑巴坦钠（８：１）无菌粉，预计投资总额55,575.00万元，本项目主要产品为哌拉西林钠／他唑巴坦钠（８：１）无菌粉是哌拉西林酸和他唑巴坦酸按8： 1的比例配制成溶液后成钠盐经冻干制备而成的无菌原料药和复方制剂，建设期为24个月，预计达产后可形成年产450吨哌拉西林钠／他唑巴坦钠（８：１）无菌粉的生产能力。 公司已完成对他唑巴坦、 哌拉西林及回收车间的升级改造， 本项目有利于公司完善产品结构，向下游无菌原料药和制剂延伸产业链，提升产品附加值的同时提高公司整体的盈利能力。

风险提示

原材料价格上升导致毛利率水平下降风险； 产业链整合不及预期风险； 在研产品研发、申报、上市进度不及预期； 产品提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等

投资建议

未来六个月内， 维持“增持”评级

结合2019年一季报调整公司19、 20年EPS至1.33、 1.58元，以4月26日收盘价21.87元计算，动态PE分别为16.49倍和13.83倍。 短期来看，公司主要产品受环保趋严、竞争对手停产等因素导致供需关系趋紧，具有一定的提价能力，为公司贡献可观的业绩弹性。长期来看，公司向下游无菌原料药、制剂延伸产业链，丰富公司产品结构的同时提升公司整体的盈利能力。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。