铜陵有色(000630)

事件：

公司发布2019年一季度报告，一季度实现营业收入231.76亿元，同比增加30.75%；实现归母净利2.8亿元，同比增加39.38%。

点评：

1、一季度业绩超预期，归因于产销量增长：2019年一季度公司收入及利润总额均达到历史同期最佳水平，业绩有所超预期。若环比看，收入基本持平，而归母净利润则环比增加近5倍。业绩超预期对应的是一季度铜精矿加工费及铜价均显疲弱。其中，现货TC为80.83美元/吨，同比上涨5.2%，环比下降13%；上期所阴极铜结算价则同比下降8.07%，环比下降1.9%。因此沙溪铜矿、奥炉、铜箔等一批新项目建成投产所导致的产销量增加，对价格的对冲显得尤为突出。

2、毛利率同比回落，但销售及管理费用率改善：尽管一季度毛利率4.5%同比2018年同期回落0.54pcts,但销售费用率0.30%、管理费用率1.02%分别同比减少0.15pcts及0.24pcts。公司内部“节电增效”等活动对经营管理效率的提升正在逐步发挥效用。此外资产及信用减值损失与2018年同期相比大幅减少7369万元（-66.5%），对净利润的提升也贡献了较大帮助。

3、看好铜需求反弹：根据ICSG最新数据，2019年1月全球精炼铜市场供应仍然短缺8000吨，2018年12月为供应过剩1.1万吨。我们预期铜供给相对稳定，需求端的边际变化是影响价格的主要逻辑。中国地产竣工数据的回升，以及制造业下半年整体可能转向补库存，都将支撑精铜需求向好。尽管冶炼费有走弱概率，但高端铜加工产能投放或将使得毛利率相对稳定，公司业绩持续向好可期。

4、投资建议：预计2019-2021年归母净利12.39/14.72/17.17亿元，EPS为0.12/0.14/0.16元，维持增持评级。

5、风险提示：铜价及加工费波动、需求不及预期