裕同科技(002831)

事件

2019 年 4 月 30 日， 裕同科技发布 2019 年第一季报。

公司 2019 年第一季度营业收入 17.85 亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润为 1.54 亿元，同比增长 10.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.04 万元，同比增长 31.51 %。

我们的分析和判断

收入利润平稳增长，扣非净利润提升明显

公 司在 2019 年第一季度实现了 10.54%的收入增长， 增长动力在于优质大客户开发， 以及投资并购加速行业整合， 释放产能，尤其是 2018 年一系列投资并购和产业布局。 公司利润端增速略高于收入端，归母净利润同比增长 10.69%，利润平稳增长的主要原因在于公司收入增长、毛利率的改善，及政府补助等导致营业收入增加。公司扣非净利润增长迅速高于归母净利润， 同比增长31.51%，主要原因是 2018 年同期公司并表武汉艾特取得 5030 万元的非经常性损益导致同期基数变小。

期间费用率有所下降， 毛利率改善明显

盈利能力方面， 公司 2019 年第一季度毛利率为 27.09%，较2018 年同期的 25.19%提升 1.90pct。 我们预计毛利率改善的主要原因是公司并购业务整合毛利率提升，以及延长产业链和价值链

提高经营效率。

2019 年一季度公司期间费用率为 20.92%，较 2018 年同期的

21.81%略降 0.89pct，主要原因是销售、财务费用率的下降。其中销售费用率为 4.25%， 较 2018 年同期的 4.89%下降 0.65pct；管理费用率为 7.68%， 较 2018 年同期的 7.23%提升 0.45pct；研发费用率为 4.89%， 较 2018 年同期的 3.68%上升 1.21pct； 财务费用率为4.10%， 较 2018 年同期的 6.00%下降-1.90pct。研发费用率上升是由于公司加大对研发投入以提高产品开发能力， 推出创新技术解决方案。

应收账款周转率持平， 经营、筹资现金流改善

2019 年一季度公司应收账款 27.78 亿元，较 2018 年末的 38.97 亿元减少 28.72%，较 2018 年第一季度的 29.02亿元减少 1.15%。应收账款周转率为 0.53， 较 2018 年同期持平。

报告期内公司经营、筹资活动产生的现金流改善， 投资活动现金流大幅减少。 2019 年一季度公司经营活动产生的现金流净额为 7.51 亿元，同比增长 268.42%， 主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加； 投资活动产生的现金流量净额为-6.22 亿元， 较 2018 年同期的-0.61 亿元减少 5.61 亿元， 主要原因是公司购买保本型理财产品； 筹资活动产生的现金流量净额为 5.48 亿元， 同比增长 122.33%， 主要原因是收到的银行贷款金额增加。股份回购用于员工持股计划， 提高公司员工积极性

2018 年 10 月 19 日，公司公布股份回购的预案， 拟回购总金额不低于 5000 万元且不超过 20000 万元人民币。截至 2019 年 2 月 28 日，公司完成回归计划， 累计回购公司股份 244 万股，占公司总股本的 0.61%，支付的总金额为 1 亿元。

此次公司股份回购全部用于员工持股计划， 这有利于协调统一员工与公司利益，使员工分享公司发展红利，建立长效激励机制，吸引和保留优秀人才，充分调动员工的积极性，切实维护公司和投资者利益。 通过此次回购，表明公司提升内部激励和持续发展的信心， 向市场传递积极信号。

拟发行可转债募资 14 亿元， 生产基地建设提高产能2019 年 3 月 23 日， 公司公布《公开发行可转换公司债券预案》称，拟公开发行总额不超过人民币 14 亿元

可转换公司债券， 期限为 6 年，并将给予原股东优先配售权， 此次募集资金用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、 许昌裕同包装产业基地建设项目、 越南裕同包装产业基地建设项目、 印尼裕同包装产业基地建设项目和补充流动资金项目。

此次募投的四个项目是公司扩展业务范围，提升自动化生产技术，扩充产能，拓展战略发展空间，取得新兴市场增长板块， 打造国际竞争力的重要举措。其中宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目是公司进军环保纸塑这一环保包装新的细分领域的基地， 有利于拓展新市场、新业务、新品类，以培育新业绩增长点。 许昌裕同包装产业基地建设项目能够扩充产能，提升市场占有率，巩固行业龙头地位。越南、印尼生产基地建设将进一步扩充公司产能，扩展新兴市场，提高公司国际竞争实力和影响力。

投资建议：

我们预计裕同科技 2019-2020 年营业收入为 106.82 亿元、 130.70 亿元，同比增长 24.52%、 22.36%；归母净利润分别为 11.93 亿元、 14.82 亿元，同比增长 26.12%、 24.25%，对应 P/E 为 15.5x、 12.5x， 维持“买入”评级。

风险因素： 原材料价格、汇率大幅波动；行业竞争大幅加剧；新业务开拓不及预期。