事件：

中国统计局公布数据显示， 2019 年 4 月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨 2.5%，环比上涨 0.1%； 4 月全国工业生产者出厂价格（ PPI）同比上涨 0.9%，环比上涨 0.3%。

数据要点：

CPI 同比增速小幅提升， 2.5%的同比涨幅主要原因是翘尾因素和食品价格上涨。 4 月份 CPI 同比增长 2.5%，较上月的 2.3%有小幅度提升， 符合预期。 猪肉价格是拉动的一个重要原因，猪周期可能会逐渐显现，未来还会有一定的上涨。非食品则是运行平稳的，整体来看，未来物价还是比较平稳的。

食品项价格上涨明显， 鲜果与猪肉价格是关键。 4 月份食品价格上涨较为明显，对当月 CPI 数据造成较大影响。数据显示， 4 月，食品烟酒价格同比上涨 4.7%，影响 CPI 上涨约 1.40 个百分点。其中，鲜菜价格上涨 17.4%，影响 CPI 上涨约 0.43 个百分点；鲜果价格上涨11.9%，影响 CPI 上涨约 0.22 个百分点；畜肉类价格上涨 10.1%，影响 CPI 上涨约 0.42 个百分点（ 猪肉价格上涨 14.4%，影响 CPI 上涨约0.31 个百分点）。可以看出 4 月份 CPI 季节性回升，主要是猪价和鲜菜的拉动，基本符合预期。

猪肉价格继续上涨，猪周期已经启动。 这里需要着重提及猪肉价格， 猪肉价格已经提前进入了上涨周期， 由于疫情导致供给减少最终肯定会传导到价格端， 目前市场生猪、母猪存栏下降明显， 进入 4-5月需求旺季后，生猪价格可能进一步上涨。

肉禽涨价增进环比上涨幅度， 5 月 CPI 同比增速有望进一步提高。展望 5 月份，历史经验来看，物价会继续环比下降。天气好转后鲜菜供应跟上来，鲜菜价格可能维持正常的降幅。 但是考虑到猪周期已经启动， 以及禽类价格也可能上涨，能够有效减缓 CPI 整体的环比降幅，甚至环比提升也有可能。 结合 5 月份翘尾因素提高 0.2%， 我们预计 5月 CPI 同比增长 2.7%。

PPI 增速超预期，生产资料价格贡献明显。 在 PPI 方面，此次录得的 0.9%的月度同比涨幅，也再次创下年内新高。具体来看，生产资料价格对 PPI 影响较大。在工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨 0.9%，涨幅比上月扩大 0.6 个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 0.66 个百分点。其中，采掘工业价格上涨 5.3%，原材料工业价格持平，加工工业价格上涨 0.9%。

生产资料开始涨价， 黑金、 石油、 煤炭均涨价。 从调查的 40 个工业行业大类看，价格上涨的有 28 个，比上月增加 16 个。在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨 2.1%，比上月扩大 1.0 个百分点；农副食品加工业，上涨 0.2%，扩大 0.1 个百分点。涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨 3.6%，回落 2.0 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨 1.3%，回落 1.0 个百分点。由降转涨的有化学原料和化学制品制造业，上涨 0.3%；非金属矿物制品业，上涨 0.1%。降幅扩大的有燃气生产和供应业，下降 1.4%，扩大 1.1个百分点；煤炭开采和洗选业，下降 0.5%，扩大 0.4 个百分点。

PPI 同比增速 5 月或回落。 考虑到后续国际冲击和国内需求的变化， PPI 环比涨幅可能有所下降， 再加上 5 月份翘尾因素下降 0.4 个百分点， PPI 同比增速 5 月份下行概率大于上升概率。

货币政策将继续保持稳健。 综合考虑上游和下游物价变动情况，目前货币政策不具备大幅转向或明显收紧的条件。如果没有失控的通胀，如 CPI 同比增速大于 3%，货币政策转向收紧的概率较低。

风险提示：

贸易谈判仍然具有不确定性；

实际经济运行超预期。