梅花生物(600873)

事件：

2019年一季度公司实现营业收入33.38亿元，同比增长4.11%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长37.84%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比增长45%。

I+G持续提价，利润贡献明显

呈味核苷酸价格一路走高，2019Q1I+G价格保持高位，市场主流报价均已超11万元/吨，对利润贡献明显。受阜丰内蒙工厂限产影响，味精价格扭转下半年下行趋势，2019Q1公司味精出厂均价8707元/吨，同比增长28.1%。

味精价格和呈味核苷酸价格上涨，带动公司食品味觉性优化产品收入增加，2019Q1公司鲜味剂（味精、I+G）实现营收14.58亿元。

黄原胶、医药用氨基酸保持稳定，饲料类氨基酸价格下行

2019Q1黄原胶、医药用氨基酸实现销售收入3.51亿元，保持稳定。饲料氨基酸业务方面，由于非洲猪瘟影响生猪存栏下降幅度较大，导致饲料需求减少，苏氨酸、赖氨酸等饲料用氨基酸价格持续下行。截至目前，苏氨酸市场报价在8100元/吨左右，较年初价格略有回升；赖氨酸市场报价在7300元/吨左右，较年初价格略有下降。2019Q1公司饲料氨基酸业务实现销售收入9.08亿元。

毛利率提升，政府补助增厚业绩

受益于主力产品味精价格上行，2019Q1公司实现毛利率26.24%，较2018Q4提高0.44个百分点。此外，2019Q1收到政府补贴5306万元，对业绩也形成增厚。

2019Q1公司销售费用2.66亿元，销售费用率7.96%，同比增加0.27个百分点；管理费用1.37亿元，管理费用率4.27%，同比增加0.34个百分点。

盈利预测

从2019Q1主要产品价格走势判断，味精价格整体稳定上行，呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响，苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间，小品种氨基酸仍将成为2019年盈利的支柱产品。我们预测2019年公司实现销售收入146.04亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长31.61%，EPS0.42元，对应估值12倍。作为味精行业的龙头企业，我们认为公司估值和业绩有双向上提升空间，给予18倍估值，目标价7.56元，给予买入评级。

风险提示

行业竞争加剧带来的价格大幅波动，公司管理出现重大瑕疵，猪瘟等疫情加重下游需求短缺，宏观经济出现大幅波动等。