鹏欣资源(600490)

2018年营业收入增长133%，净利润1.98亿元同比下滑

公司2018年实现营业收入141.38亿元，比去年同期增长了133.44%；营业成本136.37亿元，比去年同期增长了151.04%；实现归属母公司所有者的净利润1.98亿元，比去年同期减少28.77%。由于2018年公司贸易规模呈现大规模增长，促使营收明显增加。随着LME铜价下降和产量小幅下降，公司净利也受到铜业务的影响而有所下降。2018年公司财务费用1.4亿元，比去年同期增长了57.10%。主要由于报告期内，公司完成了多项融资业务，满足了多元化的融资需求，导致财务费用同比偏高。2019年第一季度公司实现营业收入41.48亿元，同比增长60.09%；归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比减少48.37%。报告期末公司总资产为87.55亿元，总负债为32.83亿元，资产负债率为37.50%。

矿产铜利润贡献率99%，后备储量丰富，品种多元化发展

2018年公司矿产铜产量3.34万吨，毛利率36%，矿产铜业务利润贡献99%。现阶段铜业务主要资产为刚果（金）的希图鲁铜矿，储量可开采至2023年。另外，公司在距当前生产基地35km储备有PE1078号地块探矿权，资源前景丰厚。2019年公司3000吨氢氧化钴生产产线和南非奥尼金矿陆续进入投产期，将为公司带来新的利润增长点。预计全年铜业务利润占比仍在70%以上，铜矿供给进入低谷，行业进入景气上行周期，公司业绩将直接受益铜价上涨。

预计2019年公司净利润为3.63亿元，对应EPS为0.17，考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司40倍PE，目标价6.8元。

动态信息评述

2018年公司实现营业收入141.38亿元，比去年同期增长了133.44%；营业成本136.37亿元，比去年同期增长了151.04%；实现归属母公司所有者的净利润1.98亿元，比去年同期减少28.77%。由于2018年公司贸易规模呈现大规模增长，加大了在大宗商品方面的贸易量，使得2018年营业收入总体与2017年相比出现大幅增长。随着LME铜价下降，公司净利也受到铜价的下跌而有所下降。2018年公司财务费用1.4亿元，比去年同期增长了57.10%。报告期内，公司完成了各项金融业务，满足了多元化的融资需求，财务费用较高。

2019年第一季度公司实现营业收入41.48亿元，比去年同期增长了60.09%；归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，比上年同期减少48.37%；加权平均净资产收益率0.79%，比上年同期减少0.74%。由于本期融资规模扩大，财务费用上升较快。截止2019年第一季度公司总资产为87.55亿元，总负债为32.83亿元，资产负债率为37.50%。

深耕有色矿产资源，品种多元化发展

优质矿产铜项目支撑利润，奥尼金矿冶炼钴项目蓄势待发

公司主要业务是金属铜、金、钴的开采、加工、冶炼及销售，现阶段运营产能主要在矿产铜，2019年后，氢氧化钴产线和奥尼金矿将陆续达产，成长为新的利润贡献点。除此之外，公司的业务范围还包括贸易、金融、新材料以及新能源等领域。公司2019年矿产电积铜产量3.34万吨，营业收入14.47亿元，毛利润5.18亿元，矿产铜业务毛利率35.8%，对公司利润贡献率达到99%。公司矿产铜主要来自刚果（金）的希图鲁铜矿，该矿山已经顺利生产7年，工艺技术成熟，阴极铜产量及质量等各项生产指标均达到设计要求，属世界先进水平，所售产品被客户誉为“非洲质量最好的阴极铜”。公司湿法炼铜生产工艺过程中，磨矿阶段采用半自磨球磨机，矿石处理量大，磨矿效率高，生产成本较低。分级过程中采用高频振动筛，分级效率好，固液分离过程中采用真空带式过滤机，适用于大规模的连续自动化生产，自动化程度高，耗用人力成本低。整个生产工艺过程流畅，生产指标良好，铜浸出率达90%以上。上市公司动态报告

钴金属方面，公司位于刚果（金）氢氧化钴一期（3000吨钴金属量/年）生产线工程已经建设完成并进入调试阶段。氢氧化钴一期项目主要产品为氢氧化钴（含钴35%），同时产出副产品阴极铜（LMEA级），达产后每年能处理钴（伴生铜）矿石量约18万吨，年产氢氧化钴8570吨、阴极铜5000吨以上。公司建立的钴矿石交易中心已完成年度矿石贸易经营计划。另外，二期4000吨钴金属量产能将于2019年开始建设，预计建设周期一年，届时公司将达成7000吨金属量的氢氧化钴产能。

黄金矿产方面，公司在2019完成对实际控制人旗下的南非奥尼金矿资产的收购，在取得了DMR（南非矿业部）授予的安全和运营许可之后，奥尼金矿复产工作得以稳步推进。奥尼金矿资源储量丰富，约501.74吨，黄金品位较高，平均品位约7.04克/吨。自2018年6月29日7号矿井顺利出矿，各项复产工作正有条不紊地进行，年开采黄金矿石量约9000吨。随着奥尼金矿逐步完成复产工作并实现达产，奥尼金矿将成为公司重要的盈利增长点，公司的资产规模将大幅提升、盈利能力将大幅改善。

新能源方面，公司积极搭建新能源业务平台，参股设立的上海鹏珀新能源发展有限公司将围绕三元动力锂电池正极材料产业链的整体布局，通过“资源+技术+金融”的协同运作，打通上游矿产资源到下游电池材料的各中间链条，充分发挥上游钴、镍等核心矿产资源优势，聚焦动力新能源产业相关关键材料的投资、研发及运营，致力于打造国内具备竞争力的新能源产业关键材料服务商。贸易业务方面，主要业务模式为一般贸易（传统进口及内贸）、基差贸易和期货套保。自产阴极铜销售的平均点价显著高于伦敦金属交易所均价为公司创造了一定的经济效益。公司坚持以矿产资源的开发利用为核心业务，在全球范围内布局铜、钴、金等有色金属、贵金属和新能源产业相关矿种，为公司跨越式、可持续发展奠定了良好的产业基础。公司积极推进业务转型升级，形成矿业生产、国际贸易、金融投资及新能源等四大板块，各业务板块之间相互促进、相互补充，实现整体业务的快速有序发展。

获得铜钴矿脉重要矿权，比邻世界级铜钴项目前景丰厚

2018年公司刚果（金）子公司希图鲁矿业对PE1078矿权区普查工作全面启动。2018年1月公司从刚果（金）国家矿业公司获得了PE1078地块25年的租赁开发权，《租赁合同》及其授予的所有权利有效期限为二十五（25）年，经过合同双方协商一致，可以续展租赁，续展期限为二十五年。该矿权区位于利卡西市北西方向直线距离约32km，总面积为217Carre（184km2），距离现有铜钴生产基地大概35km，可以充分利用现有基地生产条件。在矿权区两侧有Kanfundwa、Kazibizi、Msesa等矿床分布，矿权区内已有Museba的民采矿点分布，出露矿化体宽5～20米，快分仪测试结果显示铜品位0.5～3.5%，钴品位0.1～1%，初步预计有50万吨金属铜资源储量及10万吨的金属钴资源储量。矿权区内罗安群矿山亚群含矿地层延长超过1公里，具有较好的找矿潜景。PE1078矿权区位于世界上著名的非洲中南部卢弗里安铜钴成矿带中部，该成矿带已发现的铜钴矿床总数超过200个，典型矿床有科卢韦齐、腾凯-丰古鲁梅和坎莫托等铜钴矿床，附近有嘉能可、洛阳钼业、紫金矿业等公司运营的世界级矿山项目。

2018年6月25日，希图鲁矿业公司与刚果（金）中矿资源有限公司（以下简称“中矿资源”）签订委托开展PE1078矿权区Block2区块的普查工作协议。7月8日，“中矿资源”技术团队进驻现场，启动普查找矿工作。截至7月24日，通过近半个月的地质测量、采坑调查等项地质工作，初步控制含矿地层分布延长约2km。下一阶段，希图鲁矿业将与PE1078各分包技术团队通力合作，强力推进地质普查工作，力争尽早提供矿石资源。

铜矿供给进入低谷，矿产铜行业开启景气周期

铜矿产量周期下行，铜精矿低库存供给蓄水池失效

从过去40年的供给周期上看，铜矿项目因为单体规模大、产值高，规划建设周期时间较长，平均为4-5年，是有色金属中矿山建设周期最长的品种。这种特点也导致了铜供给波动周期长于其他基本金属。2008年铜价创出高位，各大矿山增加资本开支，铜矿产量增速走高，在2013年触及高点。由于2014年后铜矿企业收紧资本开支，新建项目规划数量减少，已规划项目的投产进度也显著放缓。2016年开始铜矿增速显著下滑，2017年行业密集罢工及不可抵抗力扰动减弱增速，而2018-2020年为本轮新建矿山项目的空档期，自然增速出现明显低谷。铜矿山产量下降的前期，冶炼企业可消耗铜精矿库存维持精炼铜的高产量，但目前铜精矿库存滑落至底部，铜矿紧缺情况直接反应至TC加工费上，最终影响铜价走势。铜周期上游主要受制于铜矿供给，铜矿的投资周期是供给波动的主脉络。铜冶炼产能独立后，边际上可调节整体精炼铜供给，增速波动越发平缓。下游需求跟随宏观经济紧密波动，是决定价格行情级别的关键因素。如果行业的供给周期遇上经济的繁荣周期，铜价将爆发大级别行情。当前阶段，铜矿处于低增速的供给下行周期，供给缺口明显，最紧张时期将于2019年末出现，需求存在明显预期差，高弹性可期，紧平衡下价格会出现超预期表现。

铜矿老龄化遭遇空档期，产量进入低谷

由于前期资本开支的减少，现存铜矿使用年限过长，铜矿“老龄化”现象严重，全球铜矿进入供给增速的下行周期。2019年全年铜矿供给增速降低至1%，处于历史较低水平。由于工业生产对铜的依赖，全球铜需求总量呈现逐年平稳上升态势，弹性相对较小，常年波动范围在2%-4%。而今年铜矿1%的增速，势必推升铜矿供给紧张格局。今年低供给增速的主要原因来自大型铜矿山的老化、开采品位降低导致的边际产量大幅下降。新增铜矿供给量方面，今年乐观估计全球仍有76万吨的铜矿边际增量。主要的边际增量项目有，第一量子在巴拿马的Cobre铜矿，2019年边际增产15万吨。嘉能可在刚果金的Kantanga矿区复产增加14.7万吨，智利国家铜业的Chquicamata铜矿转地下开采后增加的8万吨。南方铜业在墨西哥的Toquepala铜矿扩建，增加7万吨产量。Buenavista铜矿的扩产也带来5万吨增量。欧亚资源在刚果金的尾矿资源回收项目，一期也将在2019年增产5.1万吨。2019年铜矿供给方面，大型铜矿山开产项目稀缺仅有第一量子Cobre铜矿一家，但中小型铜矿的边际扩产较多，总体也有76万吨增量，预计增量略高于明后两年。

在高扰动的情况下，2019年铜矿边际减量幅度非常大，预计全年累积减量可达到51万吨。其中主要减量矿山有，自由港印尼公司的Grasberg铜矿，运营方切换和转地下开采导致29万吨的边际减量；必和必拓在智利全球最大铜矿Escondida开采品位下滑导致的9万吨减产；嘉能可公司在刚果金Mutanda技改导致的10万吨减量。增量与减量合并计算，预计全年铜矿供给增量在25万金属吨，对于50-80万吨的消费增量来说，2019年铜供给的短缺格局确立。高扰动率的出现，不是某个时期的偶然现象，是由于大型铜矿生命周期走向后期，新的铜矿没有及时补充，导致品位下滑，进而转换了生产开采方式影响当期铜产量的必然结果。打破这种高扰动率的出现，只有新大型铜矿开产，逐步代替老铜矿成为主要生产力量，在此之前，铜行业都将处于偏紧的供需格局中。虽然2020-2021大型矿山减量扰动不及2019年50-60大量级，但是由于缺乏新建项目投产，实际增速依然偏低。那么在铜精矿库存消耗殆尽之后，近2-3年铜矿偏紧的供给，将给予铜价明确的支撑和强烈的弹性。上市公司动态报告

缺纯铜矿标的，铜价走高公司利润弹性凸显

希图鲁铜矿是公司矿产铜业务核心资产，铜储量8.61万吨，矿石平均品位2.61%，目前高品位矿石可开采至2022年。另外希图鲁矿山还拥有低品位矿石4,50万吨，平均品位0.6%，金属量为2.7万吨，预计可开采至2023年后。以6300美元/吨铜价作为基准，对公司业绩弹性进行测算，预计铜价上涨10%，矿产铜业务带来毛利润可达到6.38亿元，公司净利润3.06亿元。铜价若下跌10%，矿产铜业务带来毛利润约为3.44亿元，公司净利润0.42亿元。合理估计2019年铜价可上涨至7200美元/吨，对应矿产铜业务带来毛利润约为7亿元，公司净利润3.62亿元，同比增长83%。并且随着铜矿进入供给低谷，全球铜需求增速稳步增长，未来2-3年铜供给仍然处于紧张格局下，铜价易涨难跌，公司将持续受益于本轮铜行业景气周期上行。

投资评价和建议

公司矿产铜产能3.4万吨，毛利率稳定在35%以上，2018年利润贡献99%。现阶段主要业务利润贡献来自刚果（金）的希图鲁铜矿，另外公司在距当前生产基地35km储备有PE1078号地块探矿权，资源前景丰厚。2019年公司3000吨氢氧化钴生产产线和南非奥尼金矿陆续进入投产期，将为公司带来新的利润增长点。预计全年铜业务利润占比仍在70%以上，铜矿供给进入低谷，行业进入景气上行周期，公司业绩将直接受益于铜价上涨。

我们预计公司2019年到2021年的营收分别为149.20亿元、154.17亿元和166.54亿元，同比增长5.5%、3.3%和8.0%；实现归母净利润3.63亿元、6.76亿元和7.46亿元，同比增长82.7%、86.4%和10.3%；每股EPS分别为0.17元、0.32元和0.35元。每股净资产分别为2.73元、3.05元和3.40元。2019年到2020年的对应PE分别为32倍、17.2倍和15.6倍，PB分别为2.0倍、1.8倍和1.6倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司增持评级，2019年40倍PE估值，6个月目标价6.8元。

风险分析

地产销售数据深度转弱，拖累下游企业开工率，后端铜产业需求不及预期。

刚果（金）出台严苛政策，导致公司经营受损。