浙江美大(002677)

事件：

公司公告2019年一季报，实现营业总收入2.90亿元，同比增长31.63%；归母净利润0.75亿元，同比增长22.09%；归母扣非净利润0.72亿元，同比增长21.26%。

核心观点：

收入增长、费用支出符合预期

2017年以来，在市场推广投入加大的带动下，公司收入规模不断扩张，2017年收入增长约3.61亿，2018年收入增长约3.74亿。尽管增长绝对值出现了一定的增加，随着收入规模基数变大，增速出现了一定程度下滑。市场推广带来的销量额增长及渗透率提升有一定规律，一般销售增长会逐年提升至渗透率达到一定水平，此后增长绝对值出现回落。按此规律，我们预计公司全年销售额增长4亿元，一季度收入及增速符合预期。

费用方面，公司一季度加大了销售费用投入，表明市场开发仍有较大的空间，与我们判断相符。集成灶目前市场占有率还处于较低水平，有很大增长空间；未来二年房地产竣工面积非常可观，广告投入增加短期即可带来不错效果。

主动扩大广告投入、加强渠道建设

2017年以来，随着新董事长夏鼎先生的上任，公司经营方略有所转变，主要体现在广告投入和渠道建设上。2016年、2017年公司广告宣传费用分别为2635万元、6955万元，2018年首次过亿，达到1.07亿元。公司广告投放主要采取高铁、网络新媒体等方式，符合公司中高端的产品定位。公司第三代集成灶技术已经发展成熟，此时主动扩大广告投入，让更多的人了解集成灶以扩大行业规模，意味着公司无惧新竞争者的加入。我们认为公司在集成灶领域多年的技术与品牌积累会在行业成长期加速兑现。

近二年，公司在渠道建设方面进行了新的布局，开设线上旗舰店并进驻了多家线下商场。截至2018年末，公司拥有1000多家一级经销商（区域经销商）和2000多个营销终端，已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。渠道创新是取得销售增长的基础，是为消费者提供优质服务的保证，新渠道的铺设意味着公司具有了增长的潜力。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74元、0.97元和1.22元，对应的动态市盈率分别为18.26倍、13.87倍和11.10倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

地产销售大幅下降；市场拓展不及预期。