天马科技(603668)

事件：5月24日，公司发布筹划重大资产重组暨签订意向性协议的提示性公告。公司拟以现金方式购买曾丽莉、陈文忠、商建军、史鸣章及陈庆堂持有的福建省华龙集团饲料有限公司（以下简称“华龙集团”）部分或全部股权，交易完成后公司将拥有对华龙集团的控制权。5月24日，公司已与上述股东签署了《关于购买福建省华龙集团饲料有限公司部分股权之意向性协议》。

1、若收购顺利完成，饲料业务强强联合，业务范围进一步拓展，区域优势加强。华龙集团拥有各类畜禽、水产饲料年产能150多万吨，同时，下游布局种鸭繁育―种蛋孵化―商品鸭养殖―屠宰加工销售的完整产业链，拥有年存栏7万羽的种鸭场1个，年出栏鸭苗1000万羽；年出栏50万羽肉鸭场1个；合作养殖肉鸭的农户300多户；库容6000吨的冻库一个和日屠宰能力为4万只的肉鸭自动化屠宰线一条，华龙集团的活鸭和鸭肉在省内已具品牌优势。除肉鸭外，华龙集团还有存栏蛋鸡25万只，可年产4200吨无公害鲜鸡蛋，存栏后备蛋鸡5万只，未来蛋鸡产能还将继续增长。

公司在特种水产料领域深耕多年，鳗鲡料全国绝对龙头，目前公司已将鳗鲡产业发展成为集“鳗鱼饲料―农场养殖―动保服务―食品终端”于一体的完整产业链。福建天马福荣食品科技有限公司作为公司食品板块主要子公司，2018年成立当年即盈利，未来公司将继续延长特种水产产业链，业务触角从上游饲料逐渐延伸至食品终端。若本次收购顺利完成，公司在饲料业务将与华龙集团实现强强联合，饲料品种从水产料拓展至禽畜料，饲料产能快速提升，在福建地区的区域优势将进一步加强。

2、若收购顺利完成，将显著增厚公司利润。2018年公司营收15.06亿，归母净利0.74亿，华龙集团2018年营收达到13.61亿，归母净利0.23亿。若收购顺利完成，则并表后华龙集团将显著增厚公司利润。

给予买入评级。基于特种水产料的发展空间广阔，公司业绩持续高增长；若本次收购顺利完成，将使公司饲料品种和产能均有突破，并表后利润显著增厚。因此，假设交易完成后，公司持有华龙集团75%股权，且2019年即完成并表，我们预计公司2019/2020/2021年归母净利分别为1.38亿/1.75亿/2.20亿。给予公司2020年30倍PE，12个月目标价16.50元。

风险提示：

1、突发重大疫情风险：水产或禽畜养殖过程中可能会发生大规模疫病，对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响相关行业及企业的盈利能力。

2、价格不及预期风险：水产或禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

4、重大资产重组或收购进度不及预期，业务和利润增长可能将受影响。