伊之密(300415)

模压成型装备行业翘楚，六大事业部并立，注塑机国内前四压铸机国内第二。管理层持股非常高，直接加间接持有公司股权将近一半。

财务分析：汽车、包装、家用电器及建材下游引领收入大幅增长，增速重回高峰, 16Q1-17Q1 单季收入增速为1.9%、9.4%、34%、40%、54%。产品毛利缓慢上升，创五年来的新高峰。海外增速更高，全面实行双品牌战略。订单已排产至八月，产能不是障碍，优化管理释放净利弹性，净利预计能达11%。

下游持续好转，行业竞争结构优化锦上添花。注塑机主要以中小型为主、压铸机以汽车用的铝镁合金加工为主，差异化竞争。汽车轻量化带来优势增长，新能源汽车塑料部件和铝镁合金压铸件代替钢铁部件将成为行业趋势，家电及3C 领域持续向好，且受周期波动较小，对公司业绩能起平稳支撑。

技术创新，进口替代+海外拓展双轮驱动。专注于技术，历史研发费用同比增速大幅超过收入增长幅度。双品牌加大海外市场开拓，海外收入占比不断提高，以代理为主，正积极增加代理的数量，一期目标收入占比达到30%

首次覆盖，“审慎推荐-A”。伊之密是模压成型装备行业翘楚，注塑机为全国前四、压铸机全国第二，下游一半以上为汽车、3C 及家电行业。我们认为“上游经营改善+朱格拉周期+一带一路& PPP”三线叠加拉动的中游1-2 年复苏，公司目前产品已经排产到8 月，未来两三年产能不会是障碍。我们预测公司17 年收入20 亿以上，同比增长40%以上；净利预计为2.28 亿，同比翻倍，PE28.5 倍。18 年收入预测27 亿，净利超3 亿，对应PE 为21 倍。基于公司今年业绩的高确定性及未来市场份额的增加，首次覆盖予以“审慎推荐-A”。

风险提示：1）竞争恶化；2）下游复苏不持续。