上海梅林(600073)

事件： 公司发布 2016 年报及 17 年一季报， 公司 2016 年实现营收 138.3 亿元，同比增长 13.1%；归属母公司净利润 2.6 亿元，同比增长 56.9%；扣非净利润 2.1亿元， 同比增长 32.9%。 EPS 为 0.27 元。 单 4 季度实现营收 41.0 亿元， 归属母公司净利润-3402 万元。 公司 2017 年一季度实现营收 63.1 亿元， 同比增长 76.6%，归属母公司净利润 1.8 亿元，同比增长 44.2%。公司 17 年目标实现营收 220 亿元。

银蕨并表贡献业绩， 联豪品牌加快扩张， 牛羊肉战略效果显现。 银蕨公司于2016年 12月起纳入合并报表，2016年银蕨并表贡献收入 9.0亿元，毛利率为 9.9%，由于 2016 年银蕨公司受屠宰量下降及主要出口市场下滑等影响， 全年银蕨并表利润贡献小。 银蕨 2017 年开始业绩显着改善， 1 季度预计贡献归母净利润4000-5000 万元， 主要原因在于： 新西兰当地气候好转， 屠宰量有所恢复； 梅林增资收购后， 银蕨财务费用及运营成本逐步下降。 未来银蕨将逐步加大深加工及自有品牌产品销售比例， 正积极筹划成立银蕨中国销售公司， 深耕国内牛羊肉市场。 国内联豪品牌则继续加快扩张， 成长性突出。 2016 年联豪食品实现营收 6.3 亿元， 净利润 5017 万元， 分别同比增长 50.2%和 272.2%， 净利率提升至8.0%。 联豪已实现全国化渠道布局， 线上业务增长迅速，未来力争成为主打家庭牛排产品的标杆企业。 我们继续看好国内牛羊肉消费景气度持续提升， 公司牛羊肉业务将打造“品牌+全国化渠道+优质海外资源布局”商业模式， 受益肉类消费结构升级，未来有望成为国内牛羊肉行业的潜在龙头

养殖业务积极贡献业绩， 传统罐头及综合食品业务表现稳定。 养殖业务方面，全年生猪养殖收入 15.6 亿元， 同比增长达 349.3%， 毛利率为 19.65%，同比提升1.27pct。其中江苏梅林畜牧实现收入 16.5 亿元， 净利润达 3.7 亿元，并表业绩贡献达 1.8 亿元。2017 年一季度预计养殖业务仍贡献稳定业绩。屠宰业务方面，2016年冷鲜猪肉收入 37.9 亿元， 同比下降 14.2%， 随着猪价有所调整，自 16 年下半年起盈利有所回升， 全年毛利率达 15%， 同比提升 6.4pct。 2017 年 1 季度预计屠宰业务盈利继续好转。 传统罐头食品和综合食品业务方面， 收入小幅下滑， 盈利则保持平稳， 分别实现收入 11.6 亿元和 18.4 亿元， 同比下降 7.1%和 7.6%；罐头业务毛利率 29.1%， 同比下降 0.13pct，综合食品业务毛利率为 27.62%，同比提升 2.52pct， 主要系冠生园实施大白兔奶糖等产品升级所致，全年冠生园实现净利润 1.3 亿元， 同比增长达 18.7%。

盈利能力逐步提升，亏损企业清理进入尾声。公司 2016 年全年净利率为 3.3%，若剔除重庆梅林计提资产减值准备因素， 全年净利率在 4%以上， 2017Q1 净利率继续提升至 4.7%。 公司逐步重视经营效率提升，实施事业部制加强精细化管理，针对传统经营业务积极挖潜提升盈利能力，同时对亏损企业进行全面盘点清理，目前针对罐头和屠宰亏损子公司湖北梅林、 荣成梅林及重庆梅林的清理工作已进入尾声，其中重庆梅林 2016 年计提资产减值准备 1.68 亿元，全年亏损 1.95 亿元， 预计从 2018 年起将停止亏损影响， 对后续盈利能力提升有积极影响。 此外，银蕨业务板块方面，并表后将对公司收入规模提升显着， 未来随着公司介入银蕨实际经营、整合国内业务逐步开展后，银蕨板块盈利水平也有望逐步提升。

投资建议： 公司高度聚焦肉类主业战略清晰， 银蕨并表积极贡献业绩，中长期继续看好公司牛羊肉战略深入实施。 预计 2017-19 年 EPS 为 0.47/0.59/0.73 元，维持买入-A 评级及 6 个月目标价 16 元， 对应 18 年 PE 为 27 倍左右。

风险提示： SFF 业绩低于预期；国企改革进度低于预期。