4月以来， 债券收益率震荡略反弹， 商品以黑色为首， 明显下跌。 债券和商品市场的价格信号， 看似给出了两种背离的宏观预期。 这让人很容易想到去年三季度， 当时债券收益率下行， 对经济预期偏谨慎， 但商品明显上涨。 债和商品在去年三季度就出现过明显背离， 最终通过债券收益率的上抬， 完成了回归。

这一次债和商品的背离， 债在反映货币供给的收缩， 一方面是央行围绕金融监管进行的流动性趋紧， 另一方面， 更重要的是， 作为货币派生的重要部门， 地产销量的下滑， 变相造成货币供给收缩， 而地产销量下行还未传导至地产投资端之前， 货币需求又收缩的不明显。 这是为什么作为实体需求的领先指标， 广义社融增速， 在下行初期， 利率都很难找到趋势下行驱动。当地产销量传导至地产投资端后，即实体需求明确下行后，债券收益率回到下行趋势。这是为什么我们认为今年下半年债券存在趋势性机会的原因。而在二季度，实体，特别是地产投资增速，还相对平稳。那为什么在需求平稳的情况下，商品出现价格上的明显调整？