覆盖全国的卤味食品巨头
绝味食品(603517)
行业剖析:小鸭脖,大生意。鸭脖起源于湖北地区,以其“辣+肉+嚼”三种上瘾元素迅速风靡全国,并从餐桌走向零食,迈入休闲食品市场。2015 年,我们预计对应的卤味休闲零食市场规模在500 亿左右,未来行业复合增长率20%左右。鸭脖及卤制品产业进入门槛较低,独特的风味成为竞争的关键,独特的口味和口碑,是企业竞争的核心优势。
绝味探秘:加盟驱动,覆盖全国。公司成立于2008 年,专注于休闲卤制品的生产销售。通过“加盟连锁为主体,直营连锁为引导”的方式快速发展门店,截至2016 年末,公司共设7924 家门店,覆盖全国29 个省市、自治区。
对标竞品:两家鸭脖,两种模式。全面对比两家卤制品厂商:绝味主打麻辣、起源大众,以加盟驱动覆盖全国,散称占比高;周黑鸭主打甜辣、定位休闲时尚,追逐客流,以核心商圈直营店为经营模式,锁鲜盒装面市。从门店数据看,绝味单店收入69 万元(考虑经销商折扣),低于周黑鸭,但门店数目10 倍于周黑鸭,基本实现全国覆盖,且看未来仍有翻倍空间。布局范围看,绝味的区域布局相比更为均衡,而周黑鸭则集中于华中、华南地区。
募投项目:扩大产能,研发升级。公司拟公开发行不超过5000 万流通股,募集资金主要用于:(1)多地扩产能建设项目,合计规划新增产能94500 吨,建设期2 年;(2)营销网络建设及培训升级,计划在长沙组建全国运营中心,提高物流管理及市场运作能力;(3)研发中心升级建设项目。
未来空间:绝味空间来自加大渠道覆盖。截止2015 年,我国共有1397 个县,11315 个乡,20515 个镇,小型门店加盟商的渠道下沉空间仍然广阔。保守估计,未来开店密度按照地级市2 家,县1 家,乡2/3 家,镇1/3 家,县级市1 家来计算,渠道下沉的加盟商门店空间在16400 家左右,对比目前仍有一倍空间。
投资建议:上瘾的味道,垂涎的生意,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。公司营销网络强大,产品全国布局覆盖广泛,品牌认可度高,随着未来公司的渠道加盟持续下沉,门店扩张仍有一倍空间,支撑业绩放量增长。结合考虑加盟门店发展前景,以及未来O2O 的品类扩张等模式创新,不考虑其他业务整合,17-19 年EPS 为1.16,1.43 和1.77 元,按照18-19 年30 倍PE,两年目标价区间42.9-53.1 元。
风险提示:门店管理风险、门店扩张不及预期、食品安全
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