新野纺织(002087)

产能释放拉动公司17Q1 营收/净利润分别增长39.70%/40.09%。公司发布一季报，2017Q1 实现收入/营业利润/归属母公司净利润分别为11.19/0.22/0.23亿元，同比增长39.07%/71.75%/40.09%。基本每股收益为0.03 元。公司17Q1营收和利润的大幅增长主要是因为公司去年投产的新疆产能的释放，棉纱产量增加带动。

17 年新增产能持续释放及订单增长有望使收入快速增长趋势延续，同时产品升级的持续和补贴的贡献将利好利润端的快速增长。新疆宇华10 万锭高档纺纱项目在上半年投产，新疆锦域二期棉纺10 万锭及5000 头气流纺在去年下半年顺利投产，今年产能释放将覆盖全年，有效保证订单增长，同时，近期棉价止跌企稳，产品售价也有望保持稳定，预计17 年上半年有望实现30-50%左右的增长。利润端，在产品升级持续提升的背景下，毛利率有望稳定，而随着新疆产能的释放将有效拉动补贴收益的增长，提升利润端的表现。

销售毛利率和期间费用率同比双双下降，净利率同比保持稳定。公司17Q1的综合毛利率为15.73%，同比下降1.27PCT，棉价的持续上涨推动公司生产成本的提升，进而带动公司毛利率的下滑。公司17Q1 的期间费用率为13.29%， 同比下降1.48PCT ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率用别下滑0.05/0.46/0.97PCT，其中，销售费用同比增长37.4%至0.35 亿元，主要系产销量增加引起产品运费的相应增加。公司17Q1 的净利率为2.05%，同比保持稳定。

存货与应收账款随公司生产规模扩大双双提升，经营性现金流同比增长。公司17Q1 末共有存货13.48 亿元，较年初增长8.66%，同比增长5.45%；应收账款余额为5.52 亿元，较年初增长1.92%，同比增长15.56%。随着生产规模的扩大，公司库存规模及应收账款余额双双提升。公司17Q1 末经营性现金流净额为0.55 亿元，去年同期为-2.35 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金相较于销售商品、提供劳务收到的现金较少。

盈利预测与投资建议：在新增产能逐步释放以及棉价上涨的背景下，公司17Q1 营收保持继续快速增长，产品结构优化、控费效果提升等因素推动净利润实现快速增长。公司去年上半年新疆宇华10 万锭高档纺纱项目及下半年的新疆锦域二期棉纺10 万锭项目投产，今年将有节奏的释放产能，提供新的增量贡献，预计17H1 仍能保持30-50%的增长；同时，公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长，有望持续增厚公司利润。结合今年产能释放节奏及一季报情况，微调2017-2019 年EPS 分别为0.33、0.41、0.48 元，目前公司总市值49 亿，对应17PE18.5X，短期估值较为合理，但考虑到近期棉价止跌小幅上行，公司业绩增长趋势良好，震荡市下，近期股价已回落至高管增持价6.0 元附近，且公司流通市值小，股价回调过程中仍可为全年布局，给予17 年22XPE，对应第一阶段目标价7.26 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：市场环境持续不振、产能释放不及预期、棉价波动风险。