华侨城A(000069)

一季度业绩开门红、进一步强化全年增长预期： 公司 1 季度收入和净利分别增长 12%和 26%，收入增速基本符合预期，但净利增速略超预期（净利率同比+1.6PCT，主要得益于营业税金比例及费用率双降），进一步强化全年业绩增长预期。再次强调：公司净利率自 16Q2 以来同比持续提升，“规模扩张与盈利释放”有望双击，基本面大趋势已确立。2） “跨越式发展”引领规模扩张预期： 央企大踏步前进的时代背景下，“跨越式发展”已成为公司 2017 年主题，将借助“并购/跨界重组/重资产变现”等方式驱动规模扩张，对央企规模排名也提出了更高的诉求。此外，公司去年高达 300 亿的拿地支出、集团在深圳等核心城市快速落地大体量综合型项目，早已昭示按捺不住的“规模冲动”。3） “加快周转”与“剥离非核心资产”提高业绩弹性： 依托商业模式优势，公司积累了大量质优价廉的土地资源（此外，收购恒祥基 51%股权也带来大量旧改储备），而“慢周转”一直是制约业绩释放的核心原因；但变化正在发生，公司地产业务周转速度将加快（16 年底可售货量明显增加），“快周转”将显着强化资源变现和业绩释放能力；此外，对泰州华侨城、文旅科技等非核心资产的剥离，也将进一步提高短期业绩弹性。4） 强化“文旅属性”提振估值水平： 市场一直把华侨城当成地产公司，此前极低的市盈率就是佐证；但变化也在发生，公司在年报中明确提及将打造“主题公园的领跑者、旅游产业的领军者”，“尽快成立欢乐谷集团，继续选择性布局省会及次中心城市”，“以休闲游/度假游等新业态开拓三四线城市”，公司文旅属性有望得到强化，进而提振估值水平。5） 重申安全边际与积极变化兼备： 公司股价上涨后仍具备明显安全边际（目前市值较 RNAV 折价 30%+， 2017PE 仅 8X），强调积极变化正在累积（跨越式发展、加快周转、第一批限制性股票激励将于今年 10 月解锁等），也是央企改革受益标的，维持“强烈推荐-A”的投资评级， 我们在 7 元/股的底部区域给出了“ 10 元/股”的第一阶段目标价（“ 17PE=10X”），伴随“积极变化”逐步被市场认可，不排除提前兑现第一阶段目标价的可能性。风险提示： 主题公园领域竞争加剧