科伦药业(002422)

事项：

公司公告一季度业绩，报告期内实现营业收入24.34亿元，同比增长21.45%；归母净利润为1.93亿元，同比下降7.47%；基本每股收益为0.13元，同比下降7.14%。预计上半年增长区间为一10%-10%。

平安观点：

收入加速增长、利润承压。一季度公司收入同比增长21.45%，符合市场预期，预计主要是川宁项目逐步满产后收入增加拉动。受折旧摊销、研发费用、市场拓展费用增加等因素影响，利润呈现负增长。随着川宁前三期项目的全部达产、产品降价影响的消除，今年净利润有望实现正向增长。

川宁项目满产提高毛利率，新建营销体系增加费用。毛利率提升1.84pp至4382%，销售费用率提升2.45pp至14.46%，管理费用率提升0.26pp至14.18%。毛利率提升主要因川宁项目逐步达产后成本的降低、以及原有制剂产品结构优化。销售费用率提升主要因公司开始构建新药营销体系、增强营销力度所致，目前全国新药销售总监已到位，预计2017-2018年将完成精细化招商。

多个新产品申报临床。研发方面，一季度多个产品获批临床，包括注射用多西他赛（白蛋白结合型）、全新结构化学小分子抗肿瘤药物KL070002、重组抗VEGFR2全人源单克隆抗体、重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白、抗PD-L1人源化单克隆抗体KL-A167注射液：双腔袋丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液获得药品注册批件。

首次覆盖给予“推荐”评级。假设普通输液保持5%增速，治疗性输液保持10%增速，非输液业务在原料药的拉动下2017-2019增速分别为30.00%、25.00%、20.00%。预计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.60、0.76元，对应估值34.9、27.0、21.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示。研发风险；主要产品降价风险。