富祥股份(300497)

投资要点

事项：

公司发布年报和一季报，2016年实现营业收入7.64亿元，同比增长31.73%；归母净利润为1.74亿元，同比增长85.80%；基本每股收益为1.61元。一季度实现营业收入2.31亿元，同比增长44.27%；归母净利润为5074.97万元，同比增长37.62%；基本每股收益为0.47元。拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5元（含税）。

平安观点：

全年三大系列销量增速超过20%．他唑巴坦系列量价齐升。201 6年，公

司B一类酰胺酶抑制剂系列产品销售收入4 84亿元，同比增长34.1 1%。

其中预计他唑巴坦系列实现收入2 8亿元，同比增长40%；舒巴坦系列实

现收入2亿元，同比增长25%。培南系列产品销售收入2 26亿元，同比

增长25 90%。他唑巴坦系列销售收入大幅增长主要因量价齐升，去年全

年均价上涨约1 5%；销量方面，预计他唑巴坦酸去年销售量超过60吨，

同比增长20%。舒巴坦系列价格先降后升，均价平稳，主要来自印度客户

阿拉宾度采购量增长。培南系列价格较为平稳，主要来自终端制剂的增长

以及市占率的提升。

全年毛利率大幅提升，管理费用率有所上升。201 6年毛利率提升7.28pp

至42.75%，主要因公司他唑巴坦价格上升、以及产能利用率提高。管理

费用率提升3.74pp至15.21%，主要因公司股权激励增加1608万的摊销

费用所致，摊销费用下降至1423万元。销售费用率和财务费用率控制良

好。

一季度收入延续高增长，原材料价格上升降低毛利率。一季度销售收入和

净利创历史新高，单季度净利首次突破5000万元。他唑巴坦延续了高增

长的态势，主要是量的增长，估计在40%以上，价格保持平稳。整体毛利

率同比下降3.19pp至40.67%，主要因原材料6-APA涨价所致，6-APA

占公司原材料成本的60%，近六个月价格上涨1g%，如未来原材料价格

继续上涨，公司不排除提高产品价格以减少影响。

全年业绩有望保持高增长，维持“强烈推荐”评级。去年公司利润实现了85%的高增长，其中他唑巴坦提价占主要因素。今年我们认为在公司通过产能挖潜、收购奥通、首发募投50 吨他唑巴坦开始投产，今年他唑巴坦产量有望实现50%的增长。即使竞争对手齐鲁、华邦完全复产，市场缺口仍在50 吨以上，完全可以消化增加的产量。价格方面，他唑巴坦价格上涨趋势强，公司一直在控制提价幅度，全年价格涨幅预计在10%左右。预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.35、3.20、4.12 元，对应市盈率估值为23.9、17.5、13.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。涨价不达预期；产量不达预期。