弘亚数控(002833)

投资要点

营收快速成长，毛利率有所回升：公司2016年实现营业总收入5.34亿元，同比增长42.12%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长74.01%。收入及利润的快速增长得益于封边机、裁板锯及加工中心产品销售保持了良好的成长势头；公司综合毛利率从2015年的37.58%回升至40.13%，达到历史最好水平；封边机仍是重点业务，2016年实现3.12亿元销售规模，同比增长31.42%，占总营收比重为58.43%；裁板锯实现收入1.18亿元，同比增长52.91%，占总营收比重为22.14%；多排钻实现收入4115万元，同比增长9.07%，占总营收比重为7.7%；加工中心高速增长，实现收入2556万元，同比增长434%，占总营收比重提升至4.79%。

定制家具高景气度推动业绩明显提升：定制家具行业景气度高，正步入高速发展期，而定制家具一般都使用板式木材作为原材料进行加工。发达国家定制家具渗透率在70%以上，而我国目前仍不足30%，还有很大的提升空间。定制家具因兼顾了实用性与空间利用率，又能充分展现出消费者对个性、时尚、舒适的追求，从而走俏家具消费市场，并逐步拓展到卧室、书房、客厅、餐厅以及厨房等全屋定制家具领域，市场份额及市场地位也在不断提升。近几年，国内定制家具企业规模发展迅猛，以索菲亚、尚品宅配、好莱客、曲美家居为代表的定制家具上市公司，近五年整体收入保持40%左右的稳健持续增长。定制家具的风靡有效拉动了国内中高端人造板木工机械设备的需求，公司将持续受益。

技术国内领先，进口替代担当，出口稳健增长：公司2016年研发投入占营业收入比例为5.42%，目前公司有自动跟踪仿形控制系统等自主研发的核心技术应用于产品，并有重型高速PTP加工中心项目等项目处于研发状态中，最近三年公司核心技术产品收入占营业收入的比例达到80%以上；我国板式家具机械设备的出口市场迅速增长，其中中高端产品在加工精度、产品外观、产品结构性能、噪音指标等方面与国际品牌相差不大，但因具有明显的价格优势，出口市场竞争力较强。当前国内板式家具机械设备出口市场以处在工业化进程中的发展中国家为主，同时也有一部分质量较好的产品出口到欧美市场。公司产品已出口至伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区，近几年增速稳健。

投资建议：我们认为公司未来几年将持续受益于国内板式家具渗透率提升，消费能力及消费结构的转变带来定制家具风潮将对公司产品销售有明显带动作用；公司封边机技术国内领先，初步具备与国际知名品牌竞争的能力；裁板锯及加工中心产品基数低，将继续保持高速增长；公司出口业务将继续保持稳健增长。我们预测公司2017-2019年主营收入分别为7.84亿元、10.86亿元、15.05亿元，每股收益分别为1.70元、2.25元 和3.14元，维持“买入-A”建议，6个月目标价72.22元，相当于2018年35倍的动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧致毛利率下滑；房地产市场增速放缓影响家具需求；出口萎缩风险；高端数控装备研发及推广市场进度不达预期。