登海种业(002041)

事件：4 月20 日，公司发布2016 年年报，2016 年实现营业收入16.03亿元，同比增长4.69%；归属于上市公司股东净利润4.42 亿元，同比增长20.04%，对应2016 年EPS 为0.50 元/股；公司同时发布了利润分配预案：向全体股东每 10 股派发现金红利 0.56 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

我们的分析和判断：

1.主打品种持续放量驱动业绩稳定增长：15 年，受南方锈病的影响，黄淮海地区进入全面换代期，占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958 被逐渐替代，公司的登海605、登海618、先玉335 凭借其在抗青枯病中的优异表现，市场竞争力加强，推广面积进一步提高。根据公司年报，报告期内，公司有3 个玉米品种及1 个小麦品种通过农作物品种审定，其中登海618 实现扩区审定，这有利于公司拓展销售区域，增加销量。

分产品看，公司主要种子品种为玉米种子，占营业总收入的96.54%；报告期内，玉米种子实现营业收入15.47 亿元，同比上升4.7%，小麦种子收入显着上升，实现营业收入2399.6 万元，同比增长25.61%；蔬菜种子、花卉种子等收入均同比略有增长。

2.玉米价格或企稳，公司环境边际有望改善。根据草根调研，16 年国家计划调减玉米种植面积1000 万亩，实际调减约3000 万亩，预计17年将继续调减约2000 万亩，玉米种植面积调减幅度减弱 ,玉米价格逐步企稳，上游种子、种植服务商环境边际将得到改善。

3.当前行业进入市场化改革深化阶段。政策的调整方向是建立商业化育种体系,推进种企兼并收购做大做强。面对行业的变化,从公司的经营动向看,公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象,这将为公司的成长注入新的活力,有望为公司估值提升打开新空间。

投资建议：

公司是国内杂交玉米种子龙头企业，研发实力雄厚，品种梯队完善，具备穿越行业周期的潜能。预计2017-18 年公司净利润分别为5.19/6.18/7.38 亿元，对应EPS 分别为 0.59/0.70/0.84 元/股， 6 个月目标价18 元，维持“买入-A”评级。