新野纺织(002087)

在新增产能贡献及棉价上涨的背景下，16年公司收入快速增长，产品结构提升、低价棉花库存储备等因素推动利润端也实现快速增长。公司新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺已部分投产，今年将继续有节奏的释放产能，提供新的增量贡献，预计17年仍能保持20-30%的增长；同时，公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长，有望持续增厚公司利润。目前公司总市值50亿，对应17PE19X，短期估值较为合理，但考虑到近期棉价止跌小幅上行，公司业绩增长趋势良好，震荡市下，近期股价已回落至高管增持价6.0元附近，且公司流通市值小，股价回调过程中仍可为全年布局。

16年公司营收/净利润分别增长34%/77%。公司发布年报，2016年实现收入/营业利润/归属母净利润分别为40.85/0.98/2.07亿元，同比增长34.09%/ 348.41%/ 76.97%。基本每股收益0.27元，分红预案为每10股派发现金红利0.2元（含税）。分季度来看，2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为11.60/0.67亿元，同比增加24.21%/317.84%，利润弹性提升主要是因补贴收入集中在Q4确认。

量价双升推动收入增长超预期。16年新增产能的释放及棉价上涨推升产品售价，为公司迎来量价双升的局面。其中，价增对收入贡献约为60%，量增40%。价格方面，受惠于2016年国内棉花价格触底反弹，纺织品价格开始稳步上升，公司产品从3月份开始顺利提价。同时，国内外的棉花价差相对往年较为平稳，对公司的总体经营起了稳定提升作用。产量方面，2016年新增产能逐步释放，上半年新疆宇华10万锭高档纺纱项目顺利投产和下半年新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产，成为公司新的增长引擎。量价双升背景下，公司收入增长超预期。分产品，受益于棉价上涨，纱线业务及棉花业务增长弹性较大，纱线和棉花营业收入分别达到24.15和3.11亿元，同比分别增长62.47和336.18%。其中纱线销售量和生产量受益于新疆产能陆续释放均大幅增长，同比增长52.42%和21.85%。但面料业务有所下滑，坯布面料和丝织面料分别实现收入12.85和0.60亿元，同比下滑8.89%和8.88%。而坯布面料销售量和生产量均略有下降，同比下降5.53%和2.75%。

毛利率提升，费用率略有下降，叠加补贴收入共同推动净利润快速增长。16年公司综合毛利率17.58%，同比上升1.5PCT。棉价上涨推动产品价格上涨，而公司在上半年棉花低价时储备棉花库存，产品价格上涨快于生产成本，提升毛利率。同时，公司加大研发力度，高附加值产品销售增加，产品结构改善亦推动毛利率上升。费用率方面，16年公司期间费用率14.08%，同比降低0.68PCT。其中销售费率由于棉纱产能增加、运价上涨引起运费增加，上升0.47PCT至3.55%；管理费用由于公司加大研发力度同比增长29.80%，其中研发投入1.46亿元同比增长46.52%，管理费率仅降低0.19PCT至5.77%；财务费率降低0.95PCT至4.76%。此外，在国家一带一路战略的框架下，公司相继在新疆投资20多亿元，整合了新疆的棉花收购、棉花加工、纺纱产业链，带动公司产能达到160余万锭，16年一带一路战略投资给公司带来了1亿多元的政府补贴。毛利率提升叠加费用率下降一级补贴收入增长，公司净利润实现快速增长。

存货随公司生产规模扩大相应增加，应收账款增加，经营性现金流小幅降低。截至2016年末，公司存货12.41亿元，较年初增长3.43%，随生产规模扩大，库存规模相应增加。应收账款余额5.41亿元，较年初增长25.77%。经营性净现金流为1.54亿元，同比减少1.78%，经营性现金流入/流出分别增长40.09%/42.39%，主要原因是新疆宇华2016年完全投产和新疆锦域部分投产，销售回款和采购付款相应增长。

2017年新增产能持续释放及订单增长有望使收入快速增长趋势延续，而产品升级的持续和补贴的贡献将利好于盈利端的快速增长。新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺在去年下半年部分投产，今年产能释放将覆盖全年，有效保证订单增长，同时，近期棉价止跌企稳，产品售价也有望保持稳定，预计全年收入有望实现20-30%左右的增长。利润端，在产品升级持续提升的背景下，毛利率有望维稳，而随着新疆产能的释放将有效拉动补贴收益的增长，提升盈利表现。

盈利预测与投资建议：16年公司在新增产能贡献及棉价上涨的背景下，实现收入快速增长，在产品结构提升、低价棉花库存储备等因素的推动下，利润端也实现快速增长。17年随着公司新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺产能覆盖全年，今年产能仍有新的增量贡献，预计17年仍能保持相对较快的增长；同时，公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长，有望持续增厚公司利润。

结合今年产能释放节奏，预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.40、0.48元，目前公司总市值50亿，对应17PE19X，短期估值较为合理，但考虑到近期棉价止跌小幅上行，公司业绩增长趋势良好，震荡市下，近期股价已回落至高管增持价6.0元附近，且公司流通市值小，股价回调过程中仍可为全年布局，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：市场环境持续不振、产能释放不及预期、棉价波动风险。