合兴包装(002228)

事件：

公司公布 2016 年年报，实现收入 35.42 亿、营业利润 1.27 亿、净利润 1.03亿，同比分别为 24.2%、 -17.5%、 -10.3%，每股收益为 0.10 元。分配预案为：每 10 股派发现金红利 0.50 元（含税）。

评论：

1、原料价格波动影响公司业绩

2016 年是箱板纸和瓦楞纸价格波动最为激烈的一年，瓦楞纸年底较年初上涨约 50%，箱板纸上涨约 45%，导致公司的毛利率由 15 年的 19.7%不断下滑，16 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别为 17.6%、17.5%、17.1%、16.0%。公司在纸荒的时期能够保证客户供应，为公司开辟战略客户提升了竞争力。同时公司对客户已进行分布提价，公司盈利能力有望得到改善。

2、联合包装网预计 2017 年中期将开始上线

公司在 2016 年 11 月举办的“包装互联，生态共赢”供应链平台同业研讨会上正式推出“联合包装网”。 PSCP 平台是依托互联网信息技术，服务于包装产业供应链上下游的包材供应商、包材需求客群、包材产业链上下游关联方等各类型的主体，客户可以根据需求选择订单宝、集采通、优财通、创客通、创业通、IPS 等产品组合。截至 2016 年底，供应链线下平台合作客户已有一百多家，实现交易额已达两亿多元，有望成为公司新的利润增长点。

3、依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式不断扩大规模

公司专注于纸箱包装行业 20 多年，形成一套标准化的建厂及生产流程，并且积累了积累了一批专业技术和管理人才，从原有的四家工厂发展到目前的有近 30 个生产基地；同时公司全面推进产业并购步伐，通过参与设立产业并购基金，收购了国际纸业在国内 15 家和东南亚 4 家工厂，能更有效的为战略客户服务。

4、维持“强烈推荐-A”评级。公司为包装行业龙头企业之一，近期利用原料价格波动机遇不断提升市场占有率，同时上线 PSCP 平台更丰富的服务客及整合行业资源。预计公司 17 年-18 年的 EPS 分别为 0.11、0.13 元，对应 17年 PE、PB 分别为 47、3.1，维持“强烈推荐-A”评级；

5、风险提示：PSCP 平台推广低于预期。