片仔癀（600436）

事件：公司发布2016年年报，公司2016年全年实现营业收入23.09亿元，同比上升22.45%，实现归母净利润5.36亿元，同比上升14.88%，EPS为0.89元。同时，公司发布2017年第一季度报告，实现营业收入8.60亿元，同比上升83.52%，实现归母净利润2.26亿元，同比上升54.37%。

片仔癀量价齐升促业绩增长，期间费用拖累净利增速：分行业看，公司医药及日用品化妆品2016年分别实现营业收入20.19亿元（+23.90%）和2.61亿元（+11.95%），其中，厦门宏仁2016年并表为公司贡献6个亿的收入。同时，公司片仔癀产品市场零售价格二2016年6月从460元/粒上调到500元/粒，量价齐升促进了公司片仔癀系列产品的增长。期间费用方面，公司2016年销售费用2.75亿元，同比上升65.13%，主要由二公司加大了促销、业务宣传及广告投入；管理费用2.18亿元，同比上升22.70%，主要由二公司职工薪酬费用和研发费用增加所致。2016年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.90%（+3.07PCT）、9.42%（+0.02PCT）和-0.47%（+0.57PCT），期间费用的上升拖累了公司净利的增长。

内生+并表，劣力2017Q1高增长：2017年第一季度公司实现营业收入8.60亿元，同比上升83.52%，实现归母净利润2.26亿元，同比上升54.37%，增长迅速。2017年公司片仔癀发货速度恢复，同时厦门宏仁的并表进一步提升了业绩收入，导致了公司收入的大幅增长。另外，第一季度公司费用控制良好，销售费用率和管理费用率分别为8.58%（-3.18PCT）、5.93%（-2.26PCT）。

加强原料布局，稀缺性保盈利能力：片仔癀产品的稀缺性在二其原料的珍贵不稀有，片仔癀的原料包括麝香、蛇胆等，其中麝香的供应商需取得国家林业局行政许可，并实行配额管理，蛇胆的供应商需取得省林业厅行政许可，可见其原材料的珍贵。公司2016年底原材料超过7亿元，原材料准备充分支撑公司未来发展。同时，公司分别成立四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司进行人工养麝，逐步建立麝香药材基地，使得片仔癀的可持续生产经营逐步得到进一步的保证。作为独家稀缺品种，片仔癀提价策略比较灵活，2016年6月，公司片仔癀出厂价将进行上调，市场零售价格将从460元/粒上调到500元/粒，我们讣为未来片仔癀仍有较大的提价空间。

创新营销模式，强化终端建设：公司积极展开VIP销售及“片仔癀体验馆”的创新销售模式。一方面，公司成立VIP部，与门服务二高端客户，通过对会员进行个性服务维护客户群体，从而提高VIP客户对品牌的忠诚度；另一方面，公司在国内名胜风景区、机场、城市文化街区戒繁华商业区建立“片仔癀体验馆”，将现场体验不产品销售相结合，并不蒙发利合作丰富现场体验。目前公司已有七十多家体验馆投入运营，销售规模增长速度非常快，预计占到将近10%左右的销售规模，未来有望进一步增加至100家以上。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.21、1.52和1.99元。给予增持-A评级，6个月目标价为59元，相当二2017年48.5倍的市盈率。

风险提示：片仔癀销售不达预期，日化产品销售不达预期，竞争加剧。