阳光照明(600261)

事件：

公司发布 16 年报，实现收入 43.93 亿元，同比增长 3.18%；实现归母净利润 4.52亿元，同比增长 21.67%。对应 EPS0.31 元。同时发布 17 年 Q1 业绩预告，实现归母净利润同比增长 15%左右。

评论：

1、 Q4 营收增速小幅回正，费用与减值损失影响净利率

公司 Q4 实现营收 11.33 亿元，同比增长 0.48%，扭转 Q3 增速下滑态势。 Q4实现归属母公司净利润 9746 万元，同比下滑 4.15%。公司自动化率提升，全年人工成本占比下降 0.84 个百分点， Q4 毛利率小幅提升 0.19 个百分点。不过公司加强激励，管理费用率与销售费用率都有所提升，此外 Q4 减值准备达到 7923万元，是造成 Q4 净利润下滑的主要原因。

2、 预计 17 年收入增速延续提升的态势，利润同步稳健成长

公司预计 Q1 净利润提升 15%，我们推测 Q1 收入增速或在 10%-15%区间内，实现连续 2 个季度收入增速提升。公司本身产品周期较为明显，或开启收入增速逐步提升的上行周期，全年收入或实现 20%-25%成长。公司自动化率提升，人工成本占比逐步下降，以及费用率的下降，一定程度对冲包装材料、五金等部件成本提升的压力，不过依然影响利润率水平。 尽管公司 17 年利润目标是 4.67 亿元，但我们预计超过预计是大概率事件， 全年保持 15-20%增长。

3、 LED 照明灯具逐步进入整合阶段，公司长期受益行业集中度提升与海外扩张

LED 照明市场集中度一直偏低，随着行业发展，整合将加快，未来 5-8 年企业数量或将递减 45%。龙头企业规模带来的成本优势，与管理效率优势，将在此阶段中起到关键作用，公司为代表的龙头企业将长期受益行业集中度提升。另外，经过长期激烈竞争，国内已经成为全球 LED 创新驱动基地，优势企业逐步进行海外渠道布局，公司已经在欧美大洋洲非洲等地初步实现布局，未来将进一步完善全球品牌、渠道网络，占据海外出口，实现公司长期稳健成长

估值与投资建议

我们调整 17-19 年净利润预测 5.20/6.48/7.73 亿元，对应 0.36/0.45/0.53 元，目前股价对应 17 年 20 倍，估值相对较低，维持强烈推荐评级。

风险提示

价格大幅下降，业务拓展低于预期。