事件：骆驼股份公布2016 年年报，报告期实现营业收入63.01 亿元，同比增长17.19%；归属于母公司的净利润5.15 亿元，同比下降15.45%，实现每股EPS0.61 元，业绩基本符合预期。利润下滑，主要是由于自2016 年起，国家开始对铅蓄电池行业征收4%的产品消费税。若剔除消费税的影响，则公司报告期内实现净利润为7.33 亿元，同比上涨19.01%。公司计划每10 股派发现金红利0.61 元（含税），不进行资本公积金转增及送股。

传统业务表现不俗，循环经济模式引领未来发展：2016 年公司铅酸电池实现营业收入59.82 亿元，同比上年增长13.29%；占主营业务收入比例为94.94%，为公司贡献13.77 亿毛利润。根据上海期货交易所统计，2016 年铅价较年初上涨了33.14%。受铅价上涨的影响，公司铅蓄电池单价相应上涨，2016 年9 月底、10 月初，公司产品两次提价5%。同时，受市场影响产品出货量也有所提升，传统业务价量齐升。2016年公司铅酸电池业务的毛利率为23.02%，相比于2015 年提升了1.90个百分点，这主要得益于公司积极的布局铅回收业务，有效控制了生产成本。公司是国内铅酸蓄电池行业的龙头企业，传统业务以汽车起动电池为主，在国内该领域的市场占有率已达到25%-30%。骆驼华南项目预计将在2017 年为公司新增15 万吨废旧铅酸蓄电池回收处理能力，公司长期具有进一步降低原材料成本的能力。自2016 年起，铅蓄电池按4%征收产品消费税，短期内影响了公司的利润水平，但长期来看，这有利于淘汰行业内低效率的企业，从而帮助公司通过横向并购扩张产能。

布局新能源汽车行业，“三电+租赁”模式开启： 2016 年公司锂电池业务实现营业收入1.69 千万元，同比上年增长了1262.90%，营业成本1.62 千万元，同比上年增长554.47%，毛利率水平为3.81%，这主要是由于公司锂电池业务尚处于开发、拓展阶段，前期需要的投入较大。2017 年公司锂电池目标产量为90.05 万KWh，是2016 年产量的53 倍。2016 年8 月，公司公开发行可转换公司债券约7.17 亿元，其中4.4 亿拟作为项目资金投入到动力锂电池项目中。2016 年12 月，公司动力电池项目一期正式投产，产能规模达2GWh，预计2017 年底将实现4GWh产能，并计划在2020 年实现8G-10GWh 的产能规模。此外，子公司骆驼新能源将与骆驼融资租赁、公司拟收购的襄阳宇清电驱动科技有限公司达成紧密合作，通过“三电+租赁”的模式，助力公司在新能源汽车领域的业务发展。

抢占行业先机，启停电池或将带来新的盈利点：2016 年我国乘用车企业油耗水平的达标率为64.8%，相比2015 年下降了8.5 个百分点。为了完成2020 年乘用车平均燃料消耗量5 升/百公里的整体目标，能够降低油耗量的启停系统的搭载率或将在未来大规模提升，行业前景广阔。骆驼股份目前正在逐步拓展EFB、AGM 启停电池市场，已与多家下游客户签订了定点开发协议，实现了产品配套。公司当前拥有约600 万KVAH 的启停电池产能，其中100 万KVAH 已投产。此外，2016年公司的AGM 启停电池项目获得了80 万元政府研发补助。考虑到启停电池的单价超出铅蓄起动电池约50%，且毛利率水平一般在30%以上（高于公司目前铅酸电池23.20%的毛利率水平），未来此项业务的净利贡献率上升空间较大。

投资建议：维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.00 元。我们预计公司2017-2019 年的营收增速同比增长分别为37.3%、36.1%、33.8%；归母净利润同比增长分别为31.1%、22.7%、20.2%；EPS 分别为0.80、0.98、1.17，对应当前股价20.3X、16.6X、13.8X。考虑到公司作为铅酸龙头，同时积极布局新能源业务。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.00 元。

风险提示：铅价波动、国家政策对铅蓄电池业务可能产生不利影响；锂电池市场竞争风险，以及公司产能消化不及预期的风险。