雏鹰农牧(002477)

模式创新，雄鹰展翅

雏鹰模式以“公司+基地+农户”为核心，公司自建或租赁养殖场，培育优质种猪，部分通过委托的形式先由农户代养、公司再回购获得稳定的仔猪源；育肥阶段同样按照这种方式进行养殖生产。经过几年时间探索，雏鹰模式已经由1.0 升级到3.0，公司生猪出栏量也由07 年不足20 万头跨越发展至16年的246.79 万头。在养殖模式不断创新的同时，“雏牧香”的品牌力和市场认可度快速提升，屠宰和肉制品板块利润将超出预期。

产业延伸，抵御周期

为抵御因生猪市场波动而产生的系统性风险，公司已实现了从粮食贸易、饲料生产，到生猪养殖、屠宰加工，再到冷链物流、终端销售、电子商务等贯通全产业链的业务布局，构建从农田到餐桌的全程一体化，在有效保证食品安全的同时，减少中间环节，有效控制成本及风险，提升公司的综合竞争力。此外，公司发力互联网板块，通过电商及电竞的有效结合、构建生猪综合服务平台，实现三大战略板块的优势互补，助推公司健康可持续发展。

雏鹰加盟，珠联璧合

雏鹰的加盟将开启沙县新的篇章，沙县投资将以平台形式对接上游供应商，提升品牌形象并降低采购成本，实现双赢。这与“公司+农户”合作养猪的原理相同，将成为雏鹰模式的第二应用场景。6 万终端门店华丽转身为社区到家服务平台和传媒终端，渠道变现值得期待。凭借好吃不贵，沙县小吃得以纵横天下，如今6 万家店在“公司+业主”的全新模式下是否能重写温氏“公司+农户”的神话，我们拭目以待。

盈利预测与估值：我们预计2016/17/18 年生猪出栏240/300/400 万头，仔猪占比约为40%/37%/33%，归母净利9.4/12.2/15.5亿元，EPS为0.30/0.39/0.49元，给予2017 年18-22 倍PE 得出一年内目标价为7.0-8.6 元，较现价具有23-51%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：雄县项目不达预期，沙县小吃整合不顺，股权投资回报不达预期。