濮阳惠成（300481）

事件： 公司发布 2016 年年报，实现营业收入 3.76 亿元，同比增长7.31%， 实现归母净利润 0.65 亿元， 同比增长 12.87%， EPS0.41 元。

产能连续增加，利润不断增长。 公司上市前顺酐酸酐衍生物设计产能只有 1.5 万吨，但 14 年和 15 年产量分别达到 2.37 万吨和 3 万吨左右，为应对下游需求的扩张以及扩大业务规模，公司 IPO 时募投了 1.5 万吨顺酐酸酐衍生物产能并于 2016 年年初正式投产。随后，公司于 16 年 9 月底发布了定增预案，拟募集资金用于“年产 1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产 3000 吨新型树脂材料氢化双酚 A 项目”和“年产 1000 吨电子化学品项目”，公司拟投建产品下游需求较好，将不断贡献新增利润。

布局高端电子材料，下游需求量大，市场关注度高。 公司主营的顺酐酸酐衍生物主要应用于电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料和复合材料等行业，能保持持续稳定的发展。拟定增建设的氢化双酚 A 主要面对高端制造应用领域， 该产品目前只有日本两家公司进行规模化生产，公司有望突破国际垄断，实现进口替代。拟定增建设的 1000 吨电子化学品项目，主要应用于高附加值电子化学品、 OLED 中间体及医药中间体，公司之前已具备一定规模的 OLED 功能材料产能。 据最新预测， 2020 年 OLED 市场规模将达 717 亿美元， 2016-2020 年复合增速达 48%， 2020 年 OLED 有机发光材料市场规模将超过 50 亿美元， OLED 中间体未来空间广阔。

估值与评级。 预测公司 2017-2019 年净利润分别为 0.72 亿、 1.08 亿和 1.56 亿元， EPS 分别为 0.45 元、 0.68 元和 0.97 元，对应 PE 分别为64X、 42X 和 29X，维持“增持”评级。

风险提示。 产品价格和原材料价格波动的风险；下游需求的增长不及预期。