东土科技(300353)

事件：

2016年公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元，较上年同期增104.42%；营业收入为6.62亿元，较上年同期增64.40%；基本每股收益为0.25元。同时，公司2017年一季度业绩预告区间为816 万元�C990 万元，同比增长40%-70%，主要因公司军工收入增长明显，盈利水平提高。

评论：

1、业绩符合预期，军工收入规模增长，工业互联网落地可期

2016年公司实现营业收入6.62万，同比增长64.4%；归属上市公司股东的净利润为1.23亿元，同比增长104.4%；实现EPS 0.25元，业绩增长符合我们预期。收入的增长主要得益于军工行业销售收入的增加，同时公司新增合并了拓明科技与和兴宏图，提升了公司的收入规模。具体分产品看：

（1）军工业务：公司实现军工收入1.78亿元，合并口径同比增长135%；新增军工合同订单金额2.8亿元，报告期末在手待执行订单金额1.36亿元。公司产品军用以太网交换机是构建军用通信网络的核心设备，目前应用在航空保障网、舰船、车载骨干通信系统中，为军队提供定制化军用以太网交换设备、PTN传输设备、音视频传输设备、多信道冗余与控制设备等。多媒体指挥调度系统业务主要是为各军兵种提供音视频指挥调度、视频会议、视频值班、视频监控等各类产品和整体解决方案，主要产品为指挥调度系统和视频勤务系统，用户主要为军队、武警、人防用户。

（2）工业互联网业务：实现工业互联网产品收入2.31亿元，同比增长11.84%，海外市场收入同比增长16.51%。产品已在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等行业获得广泛的应用和实施。公司历经数年研发的工业互联网解决方案已经在智能电网与智能交通行业落地，智能变电站一体化控制服务器已于报告期内完成硬件与软件的开发，2017年将进行试验局部署；智能交通一体化控制服务器已于报告期内完成原型机的开发，并通过工信部与公安部相关院所的测试。

（3）大数据及网络服务：通过拓明科技开展业务，实现收入2.49亿元，合并口径同比增长111.56%。拓明科技着力在移动大数据行业应用产品业务方面寻求突破，在工业互联网数据挖掘、工业互联网数据安全分析、智能测量等领域进行探索，将深化公司工业互联网产业布局。报告期末在手待执行订单金额 41,395 万元，为 2017 年的业绩增长打下了良好的基础。

2、综合毛利率提升，费用率稳定，研发投入奠定未来成长

综合毛利率为 51.24%，同比提升 3.4个百分点。其中军工及工业互联网产品毛利率为 58.8%，提升了 5.25 个百分点，大数据及网络服务毛利率为 38.2%，提升了 3.9 个百分点。主要因军用业务规模增长带来毛利率的提升。

费用方面，销售费率为 11.31%，同比提升 0.2 个百分点，主要因军工销售规模的扩大所致；管理费用率为 21.8%，持本与去年持平，主要因合并范围增加以及新产品的投入。财务费用为-225 万， 同比增加 46%，主要利息支出较去年有所增加。

此外，公司进一步加大了研发投入，本年研发投入接近 1.1 亿元，较上年增长 137%，占收比高达 16.56%，继续保持较高水平。研发投入主要用于加强核心技术及新产品的研究与开发，新开展了 Emerald 系列军用服务器、 SDN 工业交换机（一期）、二层三层入门级机架式交换机、基于工业互联网的工业服务器产品（一期）、铁路 3.0 规范应用交换机、通信芯片技术等研发项目，同时加强整合各子公司研发团队力量，及时开发出满足市场需求的新产品，巩固和保持公司在应用行业中的技术优势。

3、工业互联网互联网战略再下一城，电力交通领域有望率先实现突破

公司近期定增收购南京电研（国网和南网的重要供应商，已经顺利过会，定增价 18.35 元）和中航工业全资子公司科银京成（军用嵌入式操作系统国内领先，公开摘牌）两并购，通过战略并购技术和产业渠道，实现工业互联网和产业的融合，同时公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破，明年开展全面推广，在工业军事互联大战略方面的一次确定推进。此外，公司超过 8 千万元规模的员工持股计划已经购买完成，均价 15.46 元，彰显未来发展信心。

4、重视工业互联的“大格局”，维持“强烈推荐-A”评级。

公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下，通过内生外延的方式，不断深入落地。工业军事互联的“大格局”将被不断验证。我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。此前公司推出 8850 万元规模的员工持股购买完成（均价 15.5 元），绝对彰显对于公司未来发展的信心。考虑收购及完成后，公司 17 和 18 年业绩分别为 2.21 亿元和 3.3亿元，对应当前股价 16 和 17 年 PE 分别为 47X 和 31.5X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：工业互联网产品进展缓慢，新市场开拓不达预期。