航天发展(000547)

1、收入大幅增长，电子蓝军取得重大突破，协同效应显着

公司实现营业收入 20.42 亿元，比上年同期增加 51.55%。集团与公司之间协同性非常明显：

（1）电子蓝军业务发展取得重大突破，收入同比增长 32%。积极开拓新市场，成功为火箭军、海军、空军提供多型靶标系列产品；在射频仿真和电子战模拟领域开拓创新，核心技术竞争力进一步增强。

（2）通信指挥业务同比增长 98%，完成防空型号的批生产及交付任务，承担陆军、海军、战区等重大航天项目以及兵种项目的研制、生产；顺利完成了炮兵型号产品的应用设计等项目；

（3）电磁安防业务同比增长 12%。成功中标一批高水平的微波暗室大型项目，牢牢占据行业龙头地位。

（4）其他方面，发电设备业务成功中标航天企业配套设施采购项目，承接海军配套任务以及政府机关配电设备升级改造项目；同时大力开拓国际市场，成功打入约旦、越南、菲律宾、阿联酋和阿根廷等国市场，国际化经营收入同比实现翻倍增长。

2、多因素导致毛利率下降，收入规模扩大改善费用率

毛利率 38.8%，同比下降 8.7 个百分点。其中电子蓝军及电子仿真业务毛利率为 44%，主要因本期并表航天仿真公司毛利率较低所致；电磁安防同比下降 5 个百分点，主要因市场竞争加剧、成本上升，以及项目间差异造成。通信指控产品、发电机组等业务毛利率基本持平。

费率方面，销售费率 2.23%，与去年持平。管理费用率 19.95%，同比下降了 2.5 个百分点，主要因收入规模扩大所致。财务费用为 325 万元，同比下降 5%。

3、打造航天科工系电子战和信息核心平台

公司拟发行股份收购信息安全龙头公司锐安科技（66%股权），为公安系统企业，行业地位非常突出，重组后与航天科工体系协同效应突出，未来业务有望拓展公安、国防、工业物联网等领域。同时公司充分运用资本运作手段，内外开花，完善产业链布局，助力公司实现跨越式发展。一是收购航天三院下系统仿真优质资产，夯实电子蓝军板块，布局现实增强。二是与北航团队合资成立公司，力争成为电磁兼容领域关键企业；三是研、产协同，与集团共同建立微系统研究所；四是现金收购江苏大洋，进军海上电子蓝军装备产品。公司各个业务板块占据军工信息化的产业链各个重要节点，形成了公司对于军工业务领域的强大支柱，核心业务稀缺性强。

3、军民融合和国企改革典范，注入和对外整合空间持续，中长期底部区间，目标 350 亿市值，维持“强烈推荐-A”。

公司是航天科工集团旗下民营上市公司和军工央企混改的稀缺平台。科工集团作为实际控制人为公司走军民融合道路提供坚实后盾，而同时富有强激励的高管团队在航天科工集团平台下在业务和资本领域作为空间很大，公司已经成为航天科工集团乃至我国国防工业混合所有制的典范。公司未来确立了电子蓝军指控通信、微系统、信息安全、现实增强四个战略板块，注入和对外整合空间持续。考虑到公司在市场中独特的稀缺地位，中长期合理市值在 350 亿，目前股价处于底部区间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：定增进展不及预期、政策不确定风险、市场竞争加剧、后续注入和整合低于预期