西王食品(000639)

西王集团对齐星担保风险有充分应对能力。 根据公告及我们了解， 西王集团对齐星集团及下属子公司所提供的担保余额总数 29.073 亿元，全部有风险缓释措施，不存在单独为齐星集团提供担保事项，风险缓释措施包括：（1）邹平县供电公司作为共同担保人，担保金额 10.275 亿元，且邹平县供电公司为邹平县国有企业；（2）有机器设备、房产土地质押，西王集团作为追加担保人，担保金额 5.568亿元；（3）反担保措施：齐星集团持有顶峰热电 15%股份，反担保协议将这部分股权和分红均归西王集团所有，股权账面价值是 8085 万元；（4）上述以外剩余担保余额 12.4215 亿元，根据相关评估机构的资产评估报告，集团追加了齐星房地产质押金额 3.72 亿元.（5） 最后剩余 8.694 亿元风险敞口也全部追加了反担保措施。 据 2016 年 5月双方签署的反担保合同，约定在齐星集团及其关联公司未能按期履行还款、出现违约的情况下，西王集团可视为所有担保贷款均构成违约，在此状况下合同约定除前述顶峰热电 15%股权外，齐星集团及其关联公司以其共同所有的或个别所有的资产提供反担保（齐星集团及其 10 家子公司），另邹平县雪花山旅游度假村有限公司的全部土地及房产归西王所有。

集团经营状况整体健康，信达 60 亿资金支持整合托管齐星。 截止 16 年 9 月，西王集团总资产 403.21 亿元，净资产 147 亿元， 两大块业务糖业和特钢，在去年起景气度大幅回升，盈利和现金明显增加。集团目前储备近 30 亿元现金，除对齐星外无其他债务担保， 因此齐星事件基本不会影响集团的正常经营。针对 79 亿元债券今年到期，集团核实截止公告日不存在到期不能按期偿还的情况。集团也与债权人和银行积极沟通，确保本次事件对授信和债券市场融资不会造成影响。事件发生后西王与信达资管成立 50 亿元并购基金和 10 亿流动资金贷款，媒体报道西王集团将逐步接管齐星集团。

上市公司并不受直接实质影响，定增计划仍将继续。 西王食品没有对外担保，集团持有的股份质押借款仅用于集团日常运营，我们判断集团担保风险不会影响到西王食品的股权问题，也不会影响股份公司的正常经营。目前股份公司玉米油业务稳健发展，保健品业务团队搭建迅速，公司计划保持国内不亏的情况下积极拓展线上线下市场，发展进度超市场预期。上市公司定增仍将继续，我们认为公司整体运营积极健康。

齐星危机，焉知非福，关注上市公司股价超跌的机会。 媒体报道集团已与邹平县政府和齐星签署三方协议， 受县政府委托西王将全面对齐星托管经营，后期进展我们将关注公司进一步公告。 若齐星进行重组且由西王接管， 长期而言，协同作用明显， 齐星发电和电解铝几块资产状况其实不错，齐星问题不在债务巨大，而是对外投资和新上项目过多过杂，导致短期资金链出问题，如果由西王集团接管， 西王的业务用电成本将明显降低，预计给集团节省电费约 2亿元/年，另外齐星的铁路专用线设计运输能力 1000 万吨，西王集团 300 万吨玉米和 300 万吨钢铁能和铁路专用线将可进行整合。对上市公司而言，西王食品股价短期大跌， 西王玉米油和新收购标的合计价值已被严重低估， 我们建议积极关注股价超跌的机会，择机买入。

风险提示：齐星事件持续发酵给集团造成负面影响、区域性金融风险