*ST山煤(600546)

公司 2016 年实现营业收入 492 亿元，同比增长 24%，归母净利润 3.1 亿元，同比增加 26.9 亿元，每股收益 0.16 元/股， 扭亏为盈， 摘帽成功。 公司通过剥离亏损资产以及降本增效等措施顺利保壳，同时公告计提减值约 14.7 亿元，未来公司轻松上阵，煤炭业务盈利可观，贸易板块优化重组后也将得到明显改善，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.35、 0.42、 0.46 元/股，给予“强烈推荐-A”的评级。

营收高增长收益于煤价反弹， 扭亏为盈成功摘帽。 公司公告 2016 年实现营业收入 492 亿元，同比增长 24%， 归母净利润 3.1 亿元，同比增加 26.9 亿元，每股收益 0.16 元/股， 实现扭亏为盈。 公司保壳成功一方面受益于去年煤炭行业供给侧改革下的煤价大幅回升，行业盈利状况明显改善； 另一方面， 公司以 7 元的价格成功剥离 7 家亏损全资子公司给第三方华融晋商， 确认投资收益 22.5 亿元。

煤炭业务产销量及煤炭贸易量均两位数增长。 目前公司拥有 14 对矿井， 核定产能 2100 万吨/年， 权益产能 1321 万吨/年，其中在产矿井 9 对， 2016 年公司生产原煤 2146 万吨， 同比增 10%， 商品煤 2019 万吨， 权益产量 1270 万吨。 煤炭贸易量 9263 万吨， 同比增长 39%， 产销量及贸易量均两位数增长，主要因为 2016 年下半年煤价大幅回升，公司抓住契机释放先进产能同时积极扩大贸易业务规模。 2017 年公司计划原煤产量达到 2000 万吨，营业收入实现 500 亿元规模。

降本增效显着， 煤炭生产盈利可观。 综合售价 294 元/吨， 同比增长 38%； 原煤完全成本 127 元/吨， 下降 4.5%， 成本控制效果显着，对标行业标杆中国神华。 公司将坚持降本增效工作， 预计今年成本能够维持低位，煤价中枢明显抬升， 打开盈利空间。

给予“强烈推荐-A”评级。 公司通过剥离亏损资产以及降本增效等措施成功扭亏为盈， 同时公告计提减值约 14.7 亿元， 未来公司轻松上阵， 煤炭业务盈利可观，贸易板块优化重组后也将得到明显改善， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.35、 0.42、 0.46 元/股，给予“强烈推荐-A”的评级。

风险提示： 煤价调整幅度过大。