汉钟精机（002158）

公司公布年报， 2016 年实现营业收入 9.7 亿元， 同比上升 9.53%； 归母净利 1.67亿元， 同比增长 6.22%； 每股收益为 0.31 元， 同比上升 3.63%， 符合我们预期。

单季收入增速上扬分明。 2016 年公司全年实现收入 9.7 亿元，同比增长仅9.53%。但从单季情况来看，收入增速上扬态势十分明显， Q1-4 单季收入增速分别为-2.18%、 8.4%、 9.65%及 19.52%， 增速基本与公司订单情况匹配。

毛利逐年提升，销售及管理费用增长较快，但财务费用骤降。 2014-2016 年公司产品综合毛利为 34.98%、 35.31%及 36.1%，毛利提升的主要来源毛利水平较高的冷冻冷藏压缩机、热泵、零件及维修比例的增长。 16 年公司销售及管理费用同比增长 14%、 22%，增长较多， 同时 15 年定增募集资金到位大幅增长公司利息收入，从而降低财务费用。

华南地区和境外收入增长较快。目前公司收入在华东占比最快， 2016 年公司华东销售 4.8 亿元，贡献将近 50%的收入，但华南地区及境外业务收入增速很快，分别占收入比例为 25%、 7.7%，同比增速分别为 19.4%、 15%。

制冷产品中冷链压缩机贡献力度在加大。 2016 年制冷产品收入 5.8 亿元，同比基本持平，毛利提升 3.29 百分点至 45%。公司过去商用楼宇占比约 70%，近年冷链增长较快贡献力度逐渐加大， 且毛利水平较高，全年增长目标 30%。

空压机及热泵持续热销。 16 年空压机收入 2.4 亿， 同比增长 24.8%， 主要拉动来源为基建， 目前是满档运行， 3-11 月是旺季； 受北方雾霾和煤改电的强制性要求， 高温热泵销售情况特别好， 开年热销态势持续， 下游客户是原空调厂商客户，终端客户主要以民用为主，需求比较强烈。 两者全年目标增速均为 30%。

维持“强烈推荐” -A 评级。 公司深耕技术研制新产品，战略定位清晰，下游行业从以商业空调为主转化多头拉牵， 制造业复苏+冷链物流+环保制热， 我们预测公司 17-18 年净利为 2.08 亿元、 2.43 亿元， 对应 PE 为 28.4 倍、 24 倍。 考虑收购新汉钟 17-18 备考 PE 则仅为 23.8 倍、 21.1 倍， 维持强烈推荐-A 评级。

风险提示： 商用楼宇行业下滑，收购新汉钟进程不达预期