经纪和财富管理业务标签明确
华安证券(600909)
公司发布2016年报:营业收入17.34亿,同比下降55%;归母净利润6亿,同比降68%;摊薄后ROE为8.45%,EPS为0.21元。
经纪及财富管理(经纪+信用)收入占比85%,行业之最。公司强化营销和投顾体系建设,推进网点功能升级。业务立足安徽省,逐步辐射全国,新设8家分公司,竞争力稳步提升。IPO募位后有望扩大营业部覆盖范围,推进财富管理转型,补充信用业务资本金,快速扩大信用业务规模。
通道经纪业务受累市场低迷,但仍是主要业绩支柱。全年收入10亿,同比降59%,持平于行业,收入占比58%;经纪业务市占率0.73%,同比增加4个BP,佣金率5.2%%,同比降23%,17年将通过地区财富管理业务维持佣金率水平。公司在深耕省内的同时逐步加强全国布局,预期提高市占份额。
两融逆周期成长,股质押拓展客源。利息收入4.7亿,同比下降2%,远低于行业35%的降幅。其中两融余额72亿,市占率0.76%,行业排名由第38位上升至33位;股票质押业务快速提升,依托经纪业务客户群和省内企业客户群,年末规模18亿,同比大增5倍,收入同比增60%,有效对冲业务压力。
投行爆发可期,资管保持稳健发展态势。投行收入0.5亿,同比降38%,主因股权承销收入大幅缩水所致。公司正快速加强团队建设和项目储备深度,目前IPO在会项目3个,辅导项目5个,储备项目相较公司业绩量级有明显影响,17-18年投行有望实现快速突破。公司资管规模454亿,同比大涨152%,但受业绩报酬微薄的影响,收入微降5%至0.55亿,主动能力后续有待加强。
自营表现欠佳。全年投资收益0.6亿,同比下滑90%。公司自营股、债规模均处于行业较低水平。公司自营能力和市场情况及投资水平相关,资本金到位后有望加强自营人才、策略储备,长期看有明显提升空间。
IPO加快发展步伐,穿越周期逆势前行。本次公司IPO募集资金50亿,资本规模再上台阶,后续加大对经纪、信用、自营、投行等业务的支持力度,相关业务板块成长性可期。同时公司加强信息技术建设,一方面夯实传统业务、提升市场竞争力,另一方面积极准备和开展各类创新业务、扩展发展空间。
下调公司至谨慎推荐评级。公司亮点、优势在于:1)经纪+财富管理业务收入占比达85%,标签券商有望享受估值溢价;2)IPO打开网点布局和信用业务天花板,成长性可期;3)投行项目储备丰富,有望为公司17年业绩提供明显火力支撑。同时公司具备明显次新股属性,估值享受明显溢价。我们预测华安证券17年EPS为0.19,预计4X 17年PB,对应480亿市值,目标价13.26元,上升空间14%。
风险:市场波动风险、次新股估值回归压力
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