登海种业(002041)

事件： 17 年 3 月 29 日，公司发布 2017 年第一季度业绩预告，预计一季度盈利 3700-5500 万元，同比下降 54.26-69.23%。

我们的分析和判断：

种子销量拖累公司业绩： 受到粮食价格低迷、黄淮海个别区域调整种植结构玉米种植面积减小， 玉米种子市场启动迟缓， 公司玉米种子销量同比大幅度下降， 造成公司第一季度净利润较去年同期出现大幅度下降。

玉米价格或企稳，公司环境边际有望改善。 根据草根调研， 16 年国家计划调减玉米种植面积 1000 万亩，实际调减约 3000 万亩，预计 17年将继续调减约 2000 万亩， 玉米种植面积调减幅度减弱 ,玉米价格逐步企稳， 上游种子、种植服务商环境边际将得到改善。

主打品种持续放量驱动业绩稳定增长： 15 年，受南方锈病的影响，黄淮海地区进入全面换代期， 占据黄淮海地区推广面积头把交椅近 10年的郑单 958 被逐渐替代， 公司的登海 605、登海 618、先玉 335 凭借其在抗青枯病中的优异表现，市场竞争力加强，推广面积进一步提高。当前玉米价格处在低谷+竞争加剧，种子价格面压力，根据我们草根调研， 登海 605 在 15/16 销售季推广面积预计超过 1500 万亩， 主打品种的持续放量将是公司业绩增长的主要驱动力。

当前行业进入市场化改革深化阶段。 政策的调整方向是建立商业化育种体系,推进种企兼并收购做大做强。面对行业的变化,从公司的经营动向看,公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象,这将为公司的成长注入新的活力,有望为公司估值提升打开新空间。

投资建议：

公司是国内杂交玉米种子龙头企业，研发实力雄厚，品种梯队完善，具备穿越行业周期的潜能。 预计 2016-18 年公司净利润分别为 4.44、5.33、 6.43 亿元，对应 EPS 分别为 0.50、 0.61、 0.73 元，同比增长 20.5%、20.1%、 20.5%， 6 个月目标价 21 元，维持“买入-A”评级。

风险提示： 自然灾害风险；政策风险; 玉米价格波动。