麦格米特(002851)

平台型电气自动化公司出具雏形，完成多领域产品布局。 公司 2003 年成立，以平板电视电源为主产品进入智能家电完成资本、技术积累。 2007 年开始推出工业电机驱动器、 医疗设备电源等产品， 电源产品从家电领域进入工业领域，同时依托功率变换硬件技术和数字化电源控制技术平台进入工业自动化领域。 期间经历了 2012 至 2013 年的客户升级和业务梳理， 从 2015 年开始公司多样化优势爆发放量，收入复合增速达到 30%以上，进入快速增长时段。

电源板块， 低毛利率产品逐渐退出，从家电领域进入工业领域。 公司智能家电电控产品从 2013 年开始销售额和利润率大幅下滑，但随后几年公司对客户和产品结构做出调整， 家电板块在客户群扩大的基础上平板电视电源放弃低毛利率型号产品， 智能卫浴整机等高毛利产品销售收入增加， 同时积极进入毛利率较高的工业定制电源领域， 2012-2016 年工业定制电源产品复合增长37%，进而公司综合毛利率从 2014 年的 26.65%上升至 2016 年的 33.77%。

进军工业自动化业务展现公司多元化发展能力。 公司依托功率变换硬件技术、数字化电源控制技术、系统控制与通讯软件技术三大平台进入工业自动化领域，产品包括新能源汽车系列产品， 发展数字化焊机、工业微波设备等终端产品， 2016 年其收入占比达到 22%，体现了公司多元化发展的能力。

管理层系艾默生、华为出身，利于公司技术提升和产品布局。 公司核心管理层与技术人员 90%以上有艾默生网络能源和华为电气的任职经历， 为公司电气设备及自动化领域的布局提供优质人力资源。

首次给予“审慎推荐”投资评级。 预计 2017-2019 年 PE 分别 71、 50、 37 倍。

风险提示： 平板电视电源收入下滑风险，应收账款坏账风险，单一客户依赖风险。