华安证券(600909)

事件：华安证券2016 年实现营业收入17 亿元（YoY -55%），归母公司净利润6 亿元（YoY -68%），归母公司净资产118 亿元（YoY +77%）。加权平均ROE8.49%（YoY -23.7pc），杠杆率升为1.97 倍。

经纪业务深耕安徽，信用交易规模有望提升。

（1）经纪业务深耕安徽，省内网点数量居首。经纪业务是华安证券最主要的收入来源，2016 经纪业务手续费和佣金净收入10 亿元，占比58%。2016 年公司股基交易额降为1.9 万亿元（YoY -28%）但跌幅小于行业平均水平。近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在 30%左右，区域优势明显，并且全国市场份额提升值0.729%（YoY +4.4BP）。随着上市补充资本金后加强全国网点的布局，预计2017 年有望上升至0.74%左右。近年来公司佣金率下降幅度与行业平均水平相近，预计2017 年华安证券佣金率维持在0.043 左右。预计2017 年公司股基交易额2.8 万亿元，可实现传统经纪业务营收13 亿元。

（2）信用交易规模有望提升。公司2016 年实现利息净收入4.7 亿元（YoY -2%），占比27%，仅次于经纪业务，两融业务的利息收入降低是业绩下降的主要原因。公司融资融券业务收入5.4 亿元（YoY -24%），两融余额降至7194 亿元（YoY -10%），市场份额提升至0.77%，排名33 位；股票质押回购业务交易规模达53 亿元，行业排名第63 位。随着上市后资本金得到补充，融资融券交易规模和市场份额有望进一步提升。预计2017 年公司的两融余额升至7913 亿元，利息净收入5.3 亿元。

财务顾问贡献业绩，承销保荐潜力较大。2016 年公司投行业务收入0.5 亿元（YoY -38%），其中财务顾问业务收入0.42 亿元，占投行业务收入的85%。2016 年公司签署了合作协议的债券类项目4个，受益于IPO 审批加速，有获批待发债券项目2 个，已报会在审IPO 项目3 个，申报辅导备案项目5 个，形成了项目阶梯式储备。公司财务顾问依托安徽市场，客户基础雄厚，预计财务顾问业务收入增长40%到0.59 亿元，合计实现投行收入达到0.8 亿元。

自营业绩有望稳定，聚焦主动资产管理

（1）自营业绩有望稳定。2016 年公司自营收入0.6 亿元（YoY -90%），主要原因是2016 年证券市场的波动较大，公允价值变动净收益大幅降低。2017 年年初至今，股票和债券投资收益率整体保持平稳，有助于稳定自营业绩。预计2017 年公司的自营规模达到110 亿元，自营净收入0.77 亿元。

（2）资管业务稳定上升，聚焦主动管理。2016 年公司资管规模454 亿元（YoY +152 %），资管收入0.55 亿元。2017 年行业主动管理占比提升的趋势将持续，公司在主动管理方面的优势将得到进一步发挥。预计2017 年公司资管规模达到631 亿元，资管业务的净收入1.1 亿元。。

上市增强资本实力，综合金融全面发展。2016 年12 月公司在上海交易所上市，募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、资本中介业务、自营业务等，并且公司先后收购华安新兴、华安期货，参股安徽股权托管交易中心和中证机构间报价系统公司，综合经纪、资产管理、投资咨询、融资融券等多方面专业能力，打造高端客户的一站式服务平台。

皖江经济协同发展，区域优势凸显。近年来安徽省经济增速好于全国水平，长江经济带战略已明确将安徽省纳入长三角一体化发展规划，公司目前营业部基本实现了对皖江城市带的全覆盖，区域经济发展将带来大量的投资一行、资管管理和投资顾问等业务机遇。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13.83 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.21 元、0.24 元和0.28 元。

风险提示：宏观风险、市场风险、运营风险