天津港（600717）

天津港发布 2016 年年报。 2016 年公司实现营业收入 130.47 亿元(-15.3%)，毛利率上升至 27.9%(+5.3pct)，归属于母公司净利润 12.64亿元(+3.1%)， EPS 为 0.75 元。 公司拟每 10 股派发现金红利 2.27 元（含税）。

装卸业务毛利增加致归母净利润小幅上涨。 2016 年公司实现营业收入 130.47 亿元，同比下滑 15.3%，主要原因是公司在 2015 年 6 月转让了两家贸易类子公司股权以及煤炭销售业务量和供油单价同比下降导致公司销售收入减少 32.01 亿元（同比-39.2%）。 公司实现归母净利润 12.64 亿元，同比上涨 3.1%，主要原因是公司装卸业务毛利润较去年增加 2.1 亿元。

天津港地理优势显着，货物吞吐量居于前列。 天津港是北方最大的综合性港口，拥有世界上等级最高的人工深水港，是京津冀海陆交通的重要接口，服务覆盖面积超过 400 万平米，地理优势显着。 根据交通部发布的统计数据，预计 2016 年全港实现货物吞吐量 5.5 亿吨，位居全国沿海港口第六，实现集装箱吞吐量 1450 万 TEU，位居全国第六。

同业竞争问题解决，公司主业竞争力得到进一步强化。 根据公司公告披露信息，公司目前已经与天津港发展及其子公司签署《股权转让框架协议》，拟收购天津港发展持有的全部从事物流、 装卸业务的公司股权，同时出售公司从事拖轮业务的公司股权给天津港发展或其指定方。考虑到天津港发展自身装卸业务表现良好（ 2016 年上半年公司装卸业务实现收入 40.27 亿港元，以人民币兑港元汇率 1.124 计，约为同期天津港港口装卸业务收入的 1.23 倍），收购完成后将进一步扩大公司装卸业务规模，同时避免同业竞争， 进而强化公司主业竞争力，提高公司盈利水平。

投资建议： 暂不考虑股权收购对公司业绩的影响， 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.79元、 0.84元， 给予“增持-A”评级，六个月目标价12.5元。

风险提示： 港口吞吐量下滑，收购股权进度低于预期。