黑牡丹(600510)

估值有安全边际，新兴产业突破值得期待。公司目前PB 1.3，2016年预计PE 27，估值具有一定安全边际。在2015 年底完成增发后，公司具有强烈的新兴产业拓展意愿，而目前在手现金充足（2016 年三季报33 亿元），实际控制人常州新北区政府合计持股59%，公司股权结构上有空间、财务上有能力取得新兴产业重大突破，目前关注的主要方向是智能制造和大健康领域。

基建业务稳步发展。2015 年收入14 亿元，同比增长43%，2016 年上半年收入11.3 亿元。毛利率逐年小幅上升，基本稳定在10%左右。

保障房业务稳定。2015 年公司保障房业务收入11.2 亿元，同比增长22%，2016 年上半年收入10 亿元，同比大幅增长115%。近3 年，公司保障房业务毛利率稳定在13%-14%区间。

PPP新业务模式打开城投业务新空间。公司于2016年4月和2016年10月分别取得常州市新北区2015-2016年重点基础设施一期和二期PPP项目，总投资分别为12亿元和17亿元，总计约30亿元，项目回报水平为10%。公司PPP业务模式的成功拓展，将为公司基建业务打开新的发展空间。

商品房业务：2016 年签约销售25 亿元，有力保障未来两年公司业绩。常州市2016 年商品房销售面积1064 万平米，商品住宅成交均价7155元/�O，同比分别增长36%和11.12%。公司2016 年房地产项目签约金额25.29 亿元，这将对公司商品房业务2016-2017 年实现收入提供较好保障。

投资业务：聚焦新材料等新兴行业，投资项目逐渐进入回报期。公司此前投资的江苏银行、常熟汽饰、格蒂电力等项目已通过IPO 或被上市公司并购等方式，实现回报。目前所投项目包括集星科技（超级电容）、中钢新型（石墨材料）和Kateeva（OLED）等优质项目，未来有望获得较好回报。

盈利预测和投资评级。预计公司2016 年和2017 年EPS 分别为0.34元和0.40 元，动态PE 分别为27 倍和23 倍，首次给予公司买入评级。