搜于特(002503)

事件：

公司发布2016年年报，实现营收63.24亿元，同比增长218.93%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长86.47%；EPS为0.26元。其中2016四季度实现营收22.97亿元，同比增长254%；实现归属母公司净利润1.03亿元，同比增长124.86%。2016年分红预案为每10股派发现金红利0.25元（含税）。

投资要点

十大子品牌陆续推出，供应链业务助力业绩高速增长：公司持续推进品牌转型升级，顺应“快时尚”发展趋势，以“平价时尚”为品牌定位，三、四线市场的年轻消费者为目标人群，推出10大服饰潮品牌，目前全国共有“潮流前线”品牌服饰专卖店近2000家。供应链业务快速上量。报告期内，供应链管理公司共实现营业收入432,381.67 万元，占全年营业总收入68.37%，实现净利润16,972.63万元，占公司净利润46.92%，带动公司业绩快速增长。

营收增速可观、供应链业务逐步放量导致毛利率下降： 2016年，公司实现营收63.24亿元，同比增长218.93%，增速较2015年的51.84%有较为明显上扬。从公司的具体业务来看，2015年公司涉足供应链管理业务，2016年报告期内供应链管理业务快速开展，其主要的经营业务为材料销售，占营收比例68.37%，占比增幅明显。而材料的毛利率仅为7.70%，同服装的毛利率41.22%有较大差距，如此消长，拖累公司整体毛利率下降至17.74%。

收入规模快速提升致期间费用率回落，库存上升： 2016年，公司供应链业务逐渐放量，公司营业收入大幅上升，从而导致公司的期间费用率相对下降，较15年相比同比下降63.99PCT至7.92%。但三项费用并没有因此降低，供应链管理业务快速增长而引起的人员、仓储、交通租赁费、办公费等开支增加，使销售费用同比增加9.54%，管理费用同比增加21.76%，财务费用由公司债务利息致其同比增加32.01%。从库存来看，公司2016年底存货金额为12.64亿元，同比上升99.45%，这主要是由供应链管理带来原材料大幅上涨造成的。同时，存货营收比较去年同期有所下降，应收账款增速明显提升。

四季度营业收入维持高增速：公司四季度实现营业收入22.97亿元，同比增长254%，较三季度的270.41%变化不甚明显。公司供应链管理四季度仍带来较高的材料销售收入，从而Q4毛利率环比下降12.42个百分点至14.07%。四季度期间费用率从一季度的13.26%下降到5.94%，维持着报告期内期间费用率下降的趋势。

定增资金到位，转型升级有望提速：公司业务板块现已形成以自有品牌、品牌及供应链管理、创意广告设计四大领域，通过布局“2+1”战略，整合产业链上的信息流、资金流、物流，最终实现从“潮流前线”的品牌经营到全方位，多元化的战略布局。公司非公开发行 198,412,698 股，发行价格12.60 元，募集资金25亿元，将投入供应链管理项目12亿，品牌管理项目5亿，仓储物流基地建设项目3.2亿，补充流动资金5亿。另外，公司发布2016年限制性股票激励计划草案，定增项目及股权激励计划的双重效益将促进搜于特尽快实现供应链整合、品牌管理趋于完善化，为其未来开辟更加广阔的空间。

投资建议：基于供应链业务的快速发展、考虑公司股权激励的业绩考核标准，我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.49、 0.70 和0.94元。给予买入-A建议，6个月目标价为16元，相当于2017-2019年动态市盈率33倍、23倍和17倍。

风险提示：公司战略转型的业务开展不能达到预期效益的风险；公司的新探索与消费市场实际情况存在偏差；应收账款产生坏账损失的风险。