智飞生物(300122)

事件：公司发布2016年年报，公司2016年全年实现营业收入4.46亿元，同比下

降37.43%，实现归母净利润3，252.03万元同比下降83.53%。同时公司发布201 7

年第一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润4，439.88万元一6，215.83万元，同

比下降0-25%或上升0―5%。

行业冲击致公司业绩下滑，自产比例加大促毛利率提升：201 6年3月，山东疫苗

事件爆发，国家修改相应条例、调整部分疫苗政策、构建疫苗采购模式，短期内对

公司的业绩造成冲击，以第二季度降幅最大，全年各项经营指标同比下降明显。分

产品看，公司自产二类苗实现营业收入4.11亿元，同比下降11.73%;自产治疗性

生物制品2，798.27万元，同比下降59.15%；代理二类苗实现营业收入293.64万

元，同比下降98.25%。受行业政策影响，公司代理疫苗营收大幅下降，公司自主

疫苗产品营收占比达92.12%，自主疫苗占比的上升致使公司毛利率大幅上涨，由

2015年的80.11%上升至2016年的92.1 0%，同比上升11.99PCT，

“自营直销模式”占据市场先机，业绩走出低谷持续恢复：山东疫苗事件之后，国

务院发布新修订的《疫苗流通和预防接种管理条例》，指出“疫苗生产企业应当直

接向县级疾病预防控制机构配送第二类疫苗，或者委托具备冷链储存、运输条件的

企业配送"。而由于公司一直坚持"自营直销为主"的市场营销体系，目前公司已

初步建立了行业领先的全天候、覆盖最广泛、深入最终端的市场服务网络，覆盖全

国30个省，327个地市，2248个县，25400多个接种点，已在行业变革中抢占了

先机。单季来看，公司201 6年第四季度实现营业收入1.73亿元，同比上升9.66%．

实现归母净利润2，575.91万元，同比下降30.21%，但与第三季度-527.76的净利

润相比，环比增长迅速，公司销售业绩已经逐渐恢复。

重磅产品有望继续放量，公司业绩弹性大：2014年底，公司自主研发的AC-Hib

联合疫苗（商品名：喜贝康）获批上市，AC-Hib联合疫苗是公司独家重磅产品，

主要用于预防A群、C群脑膜炎球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病，适用

于2月龄至71月龄婴幼儿和儿童，可大大降低疫苗接种次数。我们认为随着各省

二类疫苗集中采购的恢复，201 7年AC-Hib联合疫苗销量有望达到400万支。同

时，公司代理的默沙东的4价HPV疫苗有望201 7年获批上市，有望快速拉升公

司业绩增长。

投资建议：我们预测公司201 7年至201 9年每股收益分别为0.24、0.36和0.47

元，给予增持一A建议，6个月目标价为19.5元，相当于2017年81倍的市盈率。

风险提示：行业恢复不达预期，产品研发不达预期，竞争加剧