*ST煤气(000968)

资产置换完成，转型为煤层气开采企业：公司于2016 年12 月完成资产置换，原煤炭业务剥离，蓝焰煤层气注入，蓝焰煤层气为国内煤层气行业的龙头，公司转型为煤矿瓦斯治理技术服务商和煤层气开发利用商，成为A 股唯一煤层气标的。

煤层气，清洁能源新星，开采带来三重效益：煤层气俗称瓦斯，为非常规天然气的一种，属于清洁能源。煤层气的开采能够带来能源、煤矿安全和环保三大效益，受到政府的大力支持。2016 年2 月，国务院发文，煤层气开发利用中央财政补贴由0.2 元/立方米提高到0.3 元/立方米。

煤层气利用初具规模，难题仍待解决：“十二五”期间，我国煤层气产业发展较为迅速，抽采量和利用量复合增长率分别达15%和19%。然而，煤层气的开发仍受到煤权气权重叠等诸多因素的限制，煤层气依附于煤矿，因此采煤权和采气权在同一矿区重叠，往往容易导致煤权和气权所有人之间的纠纷，损害煤层气企业的利益，阻碍煤层气开发利用。

瓦斯治理服务商+煤层气开采商，技术引领新增长：目前，蓝焰的煤层气开采模式主要为向煤矿企业提供瓦斯治理服务，服务对象包括晋煤旗下煤矿企业。晋煤集团为山西七大国有煤炭集团之一，集团旗下煤矿有巨大的瓦斯治理需求，在晋煤集团内部，煤权气权重叠问题能够有效得到协调和解决。通过多年的市场和技术积累，蓝焰目前已参与制定多项行业规范，彰显公司技术实力。蓝焰的煤层气钻井技术完成了由垂直井向水平井的飞跃，水平井单井煤层气日产量高，可达万方级别，远高于垂直井，公司未来产量增长可期。

输气管网完善，利用率提升在望，带来业绩高速增长：蓝焰煤层气位于全国最大的煤层气产业基地――山西沁水煤层气产业基地，其煤层气储量居全国前列，煤矿瓦斯治理需求巨大。随着沁水盆地周边输气管网的完善，预计公司未来煤层气排空率将稳步下降，销气量提升，业绩有望实现高速增长。根据公司与晋煤集团签署的《业绩补偿协议》，晋煤集团承诺：2016-2018 年，蓝焰煤层气扣非归母净利润分别不低于3.5 亿元、5.32 亿元、6.87 亿元。

晋煤入主带来协同效应，公司成为晋煤国改支点，资本运作值得期待：借助晋煤集团的平台优势，蓝焰煤层气有望在获取气权方面实现更大的突破，进一步巩固自身煤层气龙头的地位。资本市场运作已经成为山西国企改革的硬性要求之一，在省政府大力督促下，作为晋煤旗下唯一上市平台，公司未来资本运作值得期待。

投资建议：我们预测2016-2018 年公司营业收入分别为14.22 亿元、15.59 亿元和17.16 亿元，净利润分别为3.9 亿元，5.5 亿元，7.1 亿元，对应2016-2018 年EPS 为0.5 元、0.57 元和0.73 元。根据我们的盈利预测，*ST 煤气2016-2018 年的PE 分别为25.8X、22.8X 和17.7X，给予买入-A 评级，6 个月目标价格16.5 元。

风险提示：配套融资进度不及预期，优惠补贴政策变化不及预期，煤层气价格波动不及预期。