片仔癀（600436）

公司发布业绩快报， 2016 年收入和归母净利润同比增长 21.59%和 16.08%， EPS0.90 元，基本符合我们的预期。公司在近年对渠道进行了长时间的梳理后销售环境良好，预计 16 年 6 月涨价后片仔癀系列销量平稳��长，未来涨价预期强烈。新任管理层聚焦渠道和品牌建设，进一步优化未来片仔癀系列的销售环境，同时为新品牙膏的销售提供有力的品牌支撑。我们看好公司新管理层对渠道品牌的建设和牙膏产品的开发，期待片仔癀系列的量价齐升和牙膏产品的迅速放量，继续推荐。

持续提价预期强烈，加大力度进行渠道和品牌建设。 公司 16 年中进行了自14 年来第一次提价，经过较长时间的渠道梳理，我们预计 16 年下半年片仔癀系列提价后销量实现平稳��长，后续提价也有比较好的环境。同时片仔癀的稀缺性和疗效确切性使得未来仍存在较大提价空间和较强的提价预期。公司新管理层上任后加强了渠道建设和品牌建设：渠道方面公司努力开发 VIP 会员的同时对片仔癀体验馆的开设提供一定的支持，预计 16 年全国体验馆数目将达到 90 个左右。同时公司加大了市场营销和品牌宣传，在学术会议、媒体宣传和广告方面加强了投入。预计 2016 年渠道和市场营销方面的投入会在销售费用上有所体现。

日化品渐入佳境，化妆品平稳��长。 公司和上海家化合作成立了合资公司，新公司生产的牙膏已经上市，在味道和功能上都有一定的升级，预计 2016 年销售额在 5000 万元以上。在片仔癀品牌积淀和优质新品的双重驱动下，公司日化品将会在 17 年迎来新的篇章。化妆品业务由于业务体量已经达到 2 亿左右的规模且竞争较为激烈，公司通过加强渠道建设等方式实现了平稳��长。

并购基金项目储备丰富，公司同时具备外延并购和国企改革预期。 公司近年来先后参与成立了阳明、清科、兴业、丰圆等医药相关产业基金，合计出资2.5 亿元，基金规模合计 20 亿元左右；同时还是信业基金投资顾问。相关基金通过近年来的积极运作，已经投资了格兰尼、理大师、福建瑞泉等优秀项目，不排除上市公司未来并购项目公司的可能。此外，公司还完成了对新三板公司福建太尔科技的定增，持股 27%左右，后者拥有骨导技术及微型电声元器件研发制造工艺技术的专利，在智能穿戴设备领域有巨大的发展潜力。17 年将是国企改革的落地之年，公司作为漳州国资委旗下资产，具备国企改革的预期，对管理层的激励等将会极大程度的释放公司内部管理和经营的活力和效率，助推公司业绩高增长。建议密切关注福建省属企业的国企改革进度。

盈利预测： 预计公司 17 和 18 年归母净利润增速为 20%和 22%， EPS 分别为 1.08 元和 1.31 元。我们认为渠道梳理后片仔癀系列提价预期长期存在，营销策略的调整和大健康业务的持续推进为公司未来业绩打开空间，维持推荐。

风险提示： 提价进度不达预期；牙膏产品销售不达预期。