华丽转身 预计业绩反转
事件:公司近期收购苏州科环获有条件通过,中标重庆地铁四号线信号系统 1.72 亿元订单,实现自主研制系统零突破。基于公司良好业务前景,我们调研了公司。调研摘要:
1、 华丽转身,战略定位轨交+环保双线发展
公司目前以轨交业务为主,环保业务为辅助,轨交业务收入约为 65%,处于高速增长期。股权结构和管理层同步调整,重点突出。第一大股东转让部分股权至第二大股东,但实际控制人浙江大学不变,同时提升原北车的高管至重点领导地位。第二期员工持股计划正在筹备中,力度比一期更大。
2、 预计 17 年业绩反转,进入高速发展阶段
16 年业绩预告亏损 9500 万-1.1 亿元,但预计 17 年业绩反转。轨交在手订单 20亿,毛利率提升,净利保守约 1 个亿,环保承诺业绩约 1 亿。不包括 17 年新签轨交订单,公司全年净利 2 亿。
3、四大家之一, 17 年市场空间 80-100 亿,自主信号系统实现零突破
城市轨道交通信号系统四大家之一,市占率约 15%。 12 月中标重庆 4 号线一期项目实现自主信号系统零突破。17 年城市轨道交通信号系统市场空间 80-100 亿,未来目标市占 20%。目前轨交在手订单 20 亿,锁定今明两年收入规模。应用覆盖地铁、有轨电车、和普铁领域,二线城市潜在订单多。
4、 收购海拓环境、苏州科环进入环保业务,叠加 PPP 环保基金
海拓环境主营废水处理运营管理,主要下游为电镀, 16 年新进入印染领域,收入稳定,目标在全国建 100 个园区治理项目;收购苏州科环环保条件过会,大概率3 月底发完,承诺 17-18 年净利 7312 万元和 9141 万元。 成立 PPP 环保基金,撬动更多资金加大经营规模。
5、业绩预测与投资建议
公司形成轨道交通为主,环保发展为辅的战略方向。 十三五为城轨投资高峰,自主研制信号系统实现零突破, 辅以收入稳健的环保业务, 未来还可通过 PPP 撬动更多资金做大规模,行业前景广阔, 属于价值型的成长类企业。预测上市公司今年业绩反弹并高速增长, 17-18 年对应净利 2.08 亿、 3.58 亿元, 考虑收购苏州科环配套融资,对应摊薄后 PE 分别为 38.2 倍、 22.2 倍,叠加员工持股计划与收购预期,首次覆盖予以“审慎推荐-A”评级。
6、风险提示: 自主研制信号系统在线应用不顺利;行业政策发生变化。
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