三一重工(600031)

我们在2016年初上调三一重工的投资评级至“强烈推荐”，当时的股价是5.6元，到目前涨了25%跑赢指数，现在还能不能买？本报告对工程机械行业面、公司利润结构变化、战略转型及新产品、历史估值对比分析，认为目前估值具有安全边际，周期性公司买拐点，上调目标价至8.7-9元，维持“强烈推荐-A”。

工程机械行业2016年触底回升。2016年春节后工程机械存量设备开工率稳步回升，8月后销量开始回升，挖掘机翻倍增长。销量大幅回升的原因主要有几方面：新开工计划投资增长预示投资需求将回升；间接受益供给侧改革；工程机械排放标准强制实施加快淘汰旧设备。我们预计工程机械行业2017-2020年将进入更新高峰，对需求形成支撑，未来两年工程机械行业将有望恢复性增长，预计2017年行业销量增速20%左右，盈利将出现反转。

三一重工：经历五年转型，完善战略布局。过去五年，三一积极推进“供给改革”，进军住宅工业化和军工，拓展银行保险等金融服务业务，资本市场也不断谋求创新，优化资产结构，降低成本，同时，公司借“一路一带”战略机遇积极拓展海外市场，将见成效。三一实现国内军品列装仍需要时间，但是与保利、中天的合作将加快其武器装备的研制进程，并有望借助一路一带国家政策支持，拓展非洲、中东市场。

挖掘机成为公司最大的利润增长点。近几年国产品牌挖掘机市占率提升，三一成为龙头，占有率超过20%。三一重工过去几年以小中挖销售为主，这几年大挖竞争力提升明显，今年大挖销量增长60%左右。我们预计2016年挖掘机收入和毛利占比提升至36%和42%，较2011年提高了15和26个百分点，毛利贡献首次超过混凝土机械，净利润水平超过高点时期的混凝土机械。

业绩预测：预测三一重工2017年净利润受益于基本面回暖和集中处理不良资产，净利润有望超20亿，预计2016-2018年EPS为0.03、0.29、0.34元。

估值讨论：现在按20倍PE估值合理吗？我们认为现在用业绩成熟稳定期的15-20倍PE估值明显不合适。三一重工2007-2011年平均净利润38亿，我们认为公司未来两年净利润有希望回到这个均值水平，按20倍PE计算合理估值760亿的水平，市值还有40-50%的空间。

风险提示：可转债和可交换债的转股压力，原材料涨价风险。