事件：

万华化学公布2017年2月份聚合MDI挂牌价24000元/吨，1月结算价22000元/吨。

评论：

1、MDI良好的生产格局使得成本压力完全转移。2月份万华聚合MDI挂牌价较1月份环比又上涨2000元/吨。目前华东地区万华货源报价25500元/吨，科思创货源在24700-24800元/吨；纯MDI依然维持高位，华东地区万华货源报价25700-26200元/吨，科思创货源在25300-25700元/吨。当前，成本端对于价格的支持作用开始显着，17年伊始，纯苯价格在7100元/吨，到目前已经涨至8100元/吨，半个月上涨14.1%，而去年同期纯苯价格仅在4300元/吨的水平。我们测算1月份原材料成本约增加550-650元/吨，聚合MDI价格较12月提升2000元（税前），基本将成本压力转移到下游，行业盈利能力无须担心。

2、聚氨酯业务盈利良好且稳定。

2015年国内MDI产能达到294万吨，16、17年暂时没有新增项目落地，下游需求依然保持5%的增速，行业供需情况略有转好。MDI特有的寡头垄断格局，万华自身在中国市场占有率就高达50%，其余三家也是国外老牌的化工企业，一般不会以价格战作为市场竞争主要手段，因此行业多以调控供给量的方式避免价格大幅下跌，公司聚氨酯业务也在过去十年中（除2010年27.7%）毛利率维持在30%以上。

3、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级，。我们认为，原油价格的看多，利好PDH盈利，公司当前石化产品价格呈现全线上涨，盈利全面开花，17年净利润弹性较大。而传统聚氨酯业务，产品价格持续高位带来超预期盈利，而六大事业部的新材料产品毛利较高且逐步实现进口替代。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为1.69元、2.20元和2.39元，对应市盈率分别为15倍、11和10倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

4、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险；石油价格大幅下跌风险；特种

化工产品市场推广低于预期风险；