黑猫股份(002068)

事件：公司发布2016年度业绩预告修正公告。在2016年10月27日披露的2016年三季报中预计了2016年公司的净利润为3,500万元至4,300万元，2017年1月25日，公司公告修正后业绩预计为9,000万元至9,800万元。业绩修正原因：2016年下半年，上游煤焦行业和钢铁行业相继出现停、限产现象，导致炭黑原料价格大幅上涨，而下游需求相对稳定，炭黑产品价格阶段性保持了同步上涨，促使2016年四季度炭黑产品销售收入环比显着增长，利润大幅增加。

炭黑价格进入上行周期，龙头企业受益明显。公司目前炭黑产能106万吨，产能规模全国第一、全球第四，近几年完成了在全国多地的生产布局。公司炭黑销售价格从2014年下半年开始大幅下滑，但从16年2季度开始得到企稳并逐步回升。国内N220的平均价格已从16年上半年低点的4,000元/吨上涨到了目前的5,800元/吨，国内N330的平均价格从16年上半年低点的3,500元/吨上涨到了目前的5,200元/吨以上。随着行业内炭黑产品价格的回升，公司的利润水平也不断增强， 16年前三季度，公司实现的归母净利润分别为-6,474.52万元、763.42万元和5,293.15万元，根据此次对16年业绩预告的修正，16年四季度公司实现的归母净利润将为9,417.94万元―10,217.94万元。炭黑龙头企业由于在成本、环保治理、下游供应等方面具有较大优势，在价格进入上行周期时会率先受益，最新一周炭黑行业整体开工率为53%，而龙头企业在最近一段时间内都是近乎满开，特别是随着环保政策的持续高压以及供给侧改革的不断推进，未来炭黑行业的集中度将越来越高，龙头企业实力会越来越强。

成本压力有望推动炭黑价格继续上涨，17 年公司业绩值得期待。进入2017 年，各地炭黑原材料煤焦油的价格继续上涨，以华东地区为例，煤焦油的平均价已经从16 年10 月低点的1,720 元/吨上涨到了目前的2,750 元/吨，涨幅达到1,030 元/吨，其中17 年的涨幅为460元/吨；华东地区炭黑N220 从16 年10 月到目前的涨幅为700 元/吨，其中17 年涨幅为350 元/吨；而华东地区炭黑N330 从16 年10 月到目前的涨幅为600 元/吨，其中2017 年的涨幅为400 元/吨。行业内炭黑产品对原料煤焦油的价差正不断缩窄，炭黑市场极有可能酝酿新一轮涨价。鉴于炭黑行业在17 年有望继续保持上行，公司极有望保持较好的盈利能力。

估值与评级。预测公司2016-2018 年实现的归母净利润分别为0.93 亿、3.13 亿和3.47 亿元，不考虑非公开发行增加的股本，EPS分别为0.154 元、0.515 元和0.572 元，对应1 月24 日收盘价9.06元，PE 值分别为59X、18X 和16X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。原料煤焦油价格大幅波动有可能使公司业绩波动较大；下游如果增长较慢有可能会抵触焦炭价格的上升；过剩小产能如果不能及时退出，有可能会压制炭黑价格的上涨。