雏鹰农牧(002477)

雏鹰模式，创新为王

雏鹰模式从 1.0 升级至 3.0， 在提升机械化和现代化水平的同时，大量转让现有及在建猪舍进而减少固定资产规模，通过杠杆的轻资产模式构建养猪平台，养殖规模稳步上行，肥猪比例增大增厚业绩。 “雏鹰模式”的独特之处在于拥有产品选择权，我们形象地称为“雏鹰期权”，景气下行期延缓业绩下滑。对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点，快速切入新兴产业并与主业产生协同。 我们预计， 2016 年投资收益贡献净利润约 1.4-1.6 亿，为业绩增量和额外亮点；且部分项目尚处于培育期，后续的回报率将越来越高。

沙县连城，危中存机

水能载舟亦能覆舟，松散管理下的野蛮生长成就了沙县小吃的连锁餐饮神话，但也注定了消费升级下品牌形象提升的困境。久旱逢甘霖，雏鹰的加盟将开启沙县新的篇章，用服务的姿态和帮扶的方式来推进沙县小吃集团与门店的关系，为其增加收入和利润来源的同时建立稳固的共赢互利关系，这将成为雏鹰模式的第二应用场景，与“公司+农户”合作养猪的原理相同。沙县投资将以平台形式对接上游供应商，提升品牌形象并降低采购成本，实现双赢。 6 万终端门店华丽转身为社区到家服务平台和传媒终端，渠道变现值得期待。凭借好吃不贵，沙县小吃得以纵横天下，如今 6 万家店在“公司+业主”的全新模式下是否能重写温氏“公司+农户”的神话，我们拭目以待。

盈利预测与估值

我们预计 2016/17/18 年生猪出栏 240/300/400 万头， 仔猪占比约为40%/37%/33%， 归母净利 9.4/12.2/15.5 亿元， EPS 为 0.30/0.39/0.49 元，给予2017年 18-22倍PE得出一年内目标价为 7.0-8.6元，较现价具有 48-81%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。风险提示：股权投资回报不达预期，沙县小吃整合不顺，部分城市规模不经济。